新宝股份(002705)：Q3外销快速增长 期待内销改善

事件：新宝股份公布2024 年三季报。公司2024 年前三季度实现收入126.9 亿元，YoY+18.0%，实现归母净利润7.8 亿元，YoY+6.7%，实现扣非归母净利润8.0 亿元，YoY-0.6%；经折算，Q3 单季度实现收入49.7 亿元，YoY+12.9%，实现归母净利润3.4亿元，YoY+0.5%，实现扣非归母净利润3.1 亿元，YoY-13.7%。我们认为，Q3 海外小家电需求延续高景气，新宝外销同比快速增长，盈利能力受汇率波动影响。

Q3 外销延续快增，内销有所承压：分区域来看：1）Q3 新宝外销收入YoY+20.3%。海外小家电需求仍较旺盛，且新宝积极拓展家居电器、婴儿电器、个护美容电器、制冷电器等新领域，Q3 公司外销收入延续快速增长态势。2）Q3 新宝内销收入YoY-15.3%。

国内小家电消费景气较低迷，新宝内销短期承压。据久谦数据显示，Q3 摩飞、东菱、百胜图线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY-42.5%、+4.3%、+9.6%。展望后续，各地以旧换新政策持续发力，部分省市补贴政策增加电饭煲、蒸烤箱、微波炉等小家电品类，新宝在国内市场大力发展摩飞、东菱、百胜图等自主品牌，内销收入有望逐步改善。

Q3 单季盈利能力有所下降：新宝Q3 归母净利率为6.9%，同比-0.8pct。公司盈利能力同比下降，主要因为：1）受人民币汇率波动、原材料价格上涨及毛利率相对较低的外销代工业务占比提升影响，Q3 毛利率同比-2.2pct。2）人民币兑美元汇率波动导致汇兑收益减少，Q3 财务费用率同比+1.0pct。值得关注的是，公司加强费用管控，经营效率有所提升，Q3 销售、管理、研发费用率同比-0.2pct、-0.3pct、-0.3pct。后续，随着公司内销景气恢复，外销规模提升，盈利能力有望改善。

Q3 经营现金流净额同比下降：Q2 新宝经营性现金流净额5.6 亿元，YoY-8.4%。公司经营性现金流净额同比有所下降，主要因为购买商品、接受劳务支付的现金YoY+34.6%，我们推断主要受到备货支出增加影响，本期末存货规模YoY+19.8%。本期末公司合同负债余额2.6 亿元，YoY+32.5%，反映下游客户预期较为积极。

投资建议：新宝股份是我国西式小家电出口龙头。公司国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，短期有望受益于家电“以旧换新”补贴政策，长期成长空间广阔。海外小家电消费需求较旺盛，公司外销收入有望持续提升。预计公司2024 年~2026 年的EPS分别为1.28/1.48/1.73 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2024 年的PE 估值15x，相当于6 个月目标价19.19 元。