财报点评(603979)：三季度业绩环比明显提升 铜矿逐步放量提升利润弹性

公司发布三季报：前三季度实现营收69.71 亿元，同比+31.23%；实现归母净利润10.93 亿元，同比+53.96%。公司24Q3 实现营收26.98 亿元，Q3 环比+17.30%；24Q3 实现归母净利润4.80 亿元，Q3 环比+41.71%。

矿山服务：前三季度实现营收48.78 亿元，同比+3.04；实现毛利13.89 亿元，同比+2.94%；毛利率28.49%。矿服业务24Q1/Q2/Q3 分别实现营收15.51/17.53/15.74 亿元，Q3 环比-10.21%；分别实现毛利4.06/5.22/4.62亿元，Q3 环比-11.45%；分别实现毛利率26.16%/29.76%/29.35%。公司矿服业务总体保持稳健增长。

矿山资源开发：前三季度实现营收19.75 亿元，同比+343.56%；实现毛利8.74亿元，同比+291.86%；毛利率44.25%。矿山资源开发24Q1/Q2/Q3 分别实现营收3.89/4.72/11.13 亿元，Q3 环比+135.80%；分别实现毛利1.69/1.99/5.05 亿元，Q3 环比+153.82%；分别实现毛利率43.49%/42.17%/45.40%。Q3矿山资源业务规模环比实现大幅提升，一方面是得益于，自2024 年7 月起，赞比亚Lubambe 铜矿产销量纳入公司自有矿山资源项目产销量，另一方面是得益于，刚果(金)Lonshi 铜矿随着产能逐步爬升，预计Q3 铜矿产销量环比也有比较明显的提升。另外，LME 铜24Q2/Q3 均价分别为9892/9336 美元/吨，Q3 环比-5.63%，但公司Q3 矿山资源业务毛利率还有所提升，我们认为这主要是得益于Lonshi 铜矿随着产能逐步爬坡，成本也有所优化的结果。

铜矿项目陆续兑现：Dikulushi2024 年计划生产、销售铜精矿含铜(当量)约1 万吨；Lonshi2024 年计划生产铜金属2 万吨，销售铜金属2.2 万吨，预计2024 年底实现达产；San Matias 铜金银矿项目已顺利完成Alacran 铜金银矿床可行性研究，并于2023 年12 月向哥伦比亚国家环境许可证管理局提交环境影响评估(EIA)；Lubambe 铜矿已于2024 年7 月11 日办理完毕股权交割手续，公司拟对整个矿山系统进行技术改造，使矿山具备达产条件。

风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期；安全环保风险。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。

预计公司2024-2026 年营收102.93/124.62/144.14(原预测103.96/132.54/153.65) 亿元， 同比增速39.1%/21.1%/15.7% ； 归属于母公司净利润16.57/23.85/26.74(原预测16.03/24.80/27.89)亿元，同比增速60.7%/43.9%/12.1%；摊薄EPS 为2.66/3.82/4.29 元，当前股价对应PE 为15/11/10X。考虑到公司矿山服务业务优势明显，毛利率高，增速快，且矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，项目开发稳步推进，有增储前景，维持“优于大市”评级。