安徽建工(600502)：Q3利润承压 关注四季度政策落地效果

24Q1-3 归母净利润同比-9.55%、略低于预期。根据公司公告，24Q1-3 公司营业收入539.63 亿，同比-9.96%；归母净利润9.62 亿，同比-9.55%，略低于此前预期，主要系行业投资承压导致收入持续下降。24Q1-3 公司毛利率、归母净利率分别为12.2%、1.78%，同比分别+0.62pct、+0.01pct，期间费用率合计8.46%，同比+1.05pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为+0.06pct、+0.47pct、+0.30pct、+0.22pct。24Q1-3 公司计提资产及信用减值损失3.01 亿元，占营收比重0.56%，占比较去年+0.05pct。

24Q1/Q2/Q3 公司分别营业总收入135.4 亿/199.2 亿/205.0 亿， 同比-16.3%/-6.5%/-8.7%，归母净利润3.10 亿/3.03 亿/3.49 亿，同比-10.8%/-1.8%/-14.4%，扣非利润2.84 亿/2.85 亿/2.91 亿，同比-23.5%/-15.6%/-25.7%。

24Q1-3 经营活动现金流同比少流入53.7 亿。根据公司公告，公司24Q1-3 经营活动现金流净额-52.6 亿，同比少流入53.7 亿。24Q1-3 收现比94.8%，较去年同期-11.7pct，应收票据及应收账款同比增加122 亿，存货同比减少34.0 亿，合同资产同比增加25.7 亿，合同负债减少15.5 亿。付现比102.4%，较去年同期-6.2pct，应付票据及应付账款同比增加73.7 亿。

长三角一体化深入发展，安徽区域投资弹性强。地方政府化债背景下，财政薄弱地区基建投资节奏放缓，稳增长背景下重点省份更将挑起经济增长的大梁，安徽成长潜力大。安徽建工作为安徽省属企业兼具使命和机遇，有望受益市场规模扩张+集中度上行双向维度催化，推动营收和利润增长。2024Q1-3 公司累计新签订单1038 亿元，同比+2.21%，其中基建工程新签745 亿元，同比+17.98%，房建工程新签292 亿元，同比-23.78%。

政治局定调转向重提发挥政府投资带动作用，化债+中央财政促进经济企稳回升。2024 年9 月政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作，指出保证必要的财政支出，重新提及发挥政府投资带动作用；10 月财政部新闻发布会提出拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，将是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施。我们认为，政治局定调转向叠加化债+中央财政双向发力，24 年四季度和25 年行业投资有望企稳回升，建工企业持续受益。

投资分析意见：维持公司24-26 年盈利预测，维持“买入”评级。稳增长背景下安徽省仍有较大发展潜力，公司作为安徽地方国企更具使命和机遇，同时随着化债政策落地生效，企业四季度值得期待，预计24-26 年归母净利润分别为16.0 亿/18.1 亿/20.1 亿，同比+3.1%/+13.3%/+10.5%，对应PE 分别为5X/5X/4X，维持“买入”评级。