锐明技术(002970)：海外业务结硕果 利润进入加速释放期

前三季度公司收入利润高速增长，2024 年收入增速逐季度环比加速。2024年前三季度，公司取得收入19.18 亿元，同比+55%；归母利润2.20 亿元，同比+171%；扣非利润2.02 亿元，同比+175%。单Q3，公司取得收入7.66亿元，同比+66%；归母利润0.97 亿元，同比+360%；扣非利润0.84 亿元，同比+352%。2024 年单Q1、Q2 和Q3，公司取得收入分别为5.02 亿元、6.50 亿元和7.66 亿元，同比增长37%、59%和66%。可以看出，公司今年业务量饱满，逐季度增速加速。

海外业务持续拓展，结出硕果。针对海外市场，公司采取了定制化的市场策略，即"一国一策"，通过在关键市场设立本地子公司和办事处，以及显著提升本地员工的比例，实现了更加贴近本土的运营模式。此外，为了满足海外客户对数据安全日益增长的监管要求，公司在海外建立了数据中心，确保了数据存储和处理的安全性与合规性。在供应链管理方面，公司越南新一代智能制造工厂通过不断提高生产效率和品质控制水平，已经成为公司重要的海外生产基地，为全球客户提供高质量的产品。

核心业务毛利率持续提升，盈利能力优秀。2024 年中报，公司三项业务毛利率分别为：商用车综合监控信息化系统为47.99%，同比提升3.13pct；商用车通用监控产品为62.99%，同比提升2.92pct；其他业务为8.66%，同比下降7.43%；综合毛利率为40.74%，同比下降2.44pct。其他业务主要是公司控股子公司的外协加工业务，主要有PCBA 贴片加工及带料加工两类业务。

我们认为，公司剔除其他业务之后，毛利率提升趋势明显，而且保持在较高水平，具备优秀的盈利能力。

研发效率提升，加大费用管控释放利润。公司着力提升研发效率，打造“1+3”研发基础平台：“1”指的一个硬件设计和研发能力，“3”指的三个三级研发基础平台（嵌入式软件三级研发平台、云平台三级研发平台和AI 算法三级研发平台）。通过提供强大、开放的基础能力平台，一方面大幅提升公司行业解决方案和行业定制需求的研发质量和效率，另一方面也帮助不同行业客户快速开发定制化解决方案。从研发费用上讲，21-23 年及24 前三季度，研发费用分别为2.68 亿元、2.82 亿元、2.46 亿元和2.22 亿元，在保证研发的前提喜爱，23 年研发费用有所回落，体现了公司研发效率的提升。我们认为，公司当前研发效率高，各类费用管控力度大，伴随收入的高增长和毛利率的提升，利润将加速释放。

盈利预测和投资建议。我们认为公司持续投入研发，在商用车辅助驾驶领域的竞争优势持续提升，产品毛利率持续提升；加大对海外市场的拓展，海外市场的快速发展将有力带动公司业绩的持续高增长。费用管控严格，利润将加速释放。我们预计，公司2024-2026 年营业收入分别为25.67/32.11/39.18 亿元，归母净利润分别为2.95/4.08/5.25 亿元，EPS 分别为1.68/2.32/2.99 元，给予2024 年动态PE35-45 倍，6 个月合理价值区间为58.65-75.41 元，给予“优于大市”评级。