冰轮环境(000811)：业绩承压不改长期稳步增长趋势

公司公布三季度业绩：公司2024 前三季度收入49.56 亿/yoy-11.14%；归母净利润4.74 亿/yoy-16.49%；扣非后归母净利润4.31 亿/yoy-19.24%；其中，24Q3 收入16.06 亿/yoy-16.5%，归母净利润1.43 亿/yoy-26.1%。24年前三季度，公司主要受中央空调，工业制冷等下游行业较为低迷影响，业绩承压。但展望未来，随着下游行业复苏回暖，商用冷链稳步增长，氢能/CCUS/天然气液化等新应用持续拓展，我们认为公司有望持续稳健增长，维持“买入”评级。

前三季度整体毛利率利润率水平稳中有升，费用率略有提升24 年前三季度，公司实现毛利率27.34%，同比上升1.21pct；实现净利率10.23%，同比下降0.04pct。24Q3 单季度实现毛利率28.07%，同比下降1.08pct，实现净利率9.80%，同比下降0.65pct，公司盈利能力略微下降。

费用率方面，2024 公司前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.19%/4.89%/3.83%，分别同比上升0.84pct/0.6pct/0.08pct，主要系营业收入下降但费用仍在正常支出。

制冷压缩设备领域领先企业，短期承压不改长期需求空间广阔1）工商业制冷方面，我国商用冷库与冷链市场稳健增长，根据中国物流与采购联合会，2023 年我国冷链物流需求总量约3.5 亿吨，冷链基础设施建设投资约585.5 亿元，同比增长8.2%。截至2023 年底，冷库总量约2.28亿立方，同比增长8.3%。工业制冷装备国产替代持续，公司技术水平优势较大。2）中央空调方面，商用中央空调承压，24M1-9 月全国房地产竣工面积累计同比下降24.4%，房地产市场调整下商用中央空调市场承压，工程和零售中央空调市场整体低迷，数字中心、医疗等细分市场成为新增长点。

多措并举积极推动新板块应用，烟台国丰持股优化企业资源配置“双碳”政策持续推进下能源结构不断发生变化，公司布局氢能、多晶硅、CCUS、天然气液化等业务领域，有望迎来新的营收增量。根据公司4 月26 日公告，烟台国丰成为冰轮环境第一大股东，本次收购整合有望持续优化资源配置提高决策效率，提升国有资本运营效率，有利于公司长期发展。

    　　盈利预测与估值

我们预测公司24-26 年归母净利润为6.17/6.62/6.98 亿元，对应EPS 为0.81/0.87/ 0.91 元。可比公司25 年ifind 一致预期PE 均值为12.94 倍，基于公司在制冷压缩设备领域的龙头地位，有望在行业复苏过程中受益更为突出，给予公司25 年13.5 倍PE，目标价11.75 元，维持“买入”评级。