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华恒生物10 月28 日发布三季报:Q3 实现收入5.2 亿元,同环比+1.7%/+1.4%,归母净利0.2 亿元,同环比-84%/-68%。前三季度公司实现收入15.4 亿元,yoy+13%,归母净利1.7 亿元(扣非后1.66 亿元),yoy-47%(扣非后yoy-47%)。公司三季度归母净利润低于我们前瞻预期(0.8 亿元),我们认为主要系PDO/丁二酸/色氨酸等新项目放量不及预期及期间费用增加导致。考虑缬氨酸等景气偏弱及新产品放量仍需等待,给予“增持”评级。
缬氨酸景气下滑及新项目放量较慢,Q3 单季度盈利承压据博亚和讯,24Q3 缬氨酸市场均价13.66 元/kg,同环比分别下跌34%/8%,主因竞品豆粕跌价及行业新增产能较多等因素。同时由于下游市场开拓仍需时间等因素,我们预计公司PDO/丁二酸/色氨酸等新产品放量较慢,对公司盈利亦有拖累。Q3 公司毛利率同环比分别下滑19pct/8.3pct 至21.4%,期间费用0.98 亿元(同比+0.29/0.04 亿元)。
氨基酸景气偏弱,新项目有望逐步以量补价
据博亚和讯,10 月28 日缬氨酸/色氨酸/精氨酸价格12.6/54.5/30 元/kg,较年初-25%/-29%/-19%,由于行业扩产和竞品豆粕价格下跌等导致景气仍偏弱。另外,10 月23 日公司发布公告,定增项目募集资金总额7 亿元顺利完成,积极推进新项目建设,24-26 年公司5 万吨/年丁二酸、5 万吨/年苹果酸、5 万吨/年PDO 以及6 万吨/年三支链氨基酸和色氨酸交替生产项目等逐步迎来投产和放量阶段,未来有望以量补价。
盈利预测与估值
考虑缬氨酸等产品景气偏弱以及新产品放量较慢,我们下调缬氨酸/色氨酸等产品销量和价格预测,预计公司24-26 年归母净利2.5/3.9/4.8 亿元(前值3.5/4.9/6.2 亿元),同比-45%/+59%/+22%,按照定增后2.5 亿总股本计,对应EPS 为0.99/1.57/1.92 元,参考可比公司25 年Wind 一致预期平均26xPE,给予公司25 年26xPE,目标价40.82 元,给予“增持”评级。
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