内蒙华电(600863)：Q3利润同比微增火电承压发电增速回落

　　投资要点：

事件：公司发布2024 年三季报，1-9 月公司实现营业收入165.83 亿元，同比下降-2.36%（调整后，下同），实现归母净利润24.69 亿元，同比增长13.08%。其中3Q24 公司实现归母净利润7.02 亿元，同比增长0.19%。业绩表现略低于我们的预期。

Q3 公司火电承压导致电量增速进一步下行，电价降幅持续收窄。电量方面，9M24 公司完成发电量 451.03 亿千瓦时，同比下降1.77%；完成上网电量417.82 亿千瓦时，同比微降1.85%。受来风好转等因素影响，三季度内蒙古火电发电空间受到挤压，7-9 月内蒙古火电发电增速逐月度下降。虽然3Q24 公司大多数风电场发电增速环比有所回升，但占公司发电主体的主要火电企业的发电增速环比上半年出现回落，导致公司三季度整体发电增速进一步下降。3Q24 单季度公司发电量166.26 亿千瓦时，同比下降4.22%；上网电量154.16 亿千瓦时，同比下降4.21%。电价方面，9M24 年公司平均售电单价334.78元/兆瓦时，同比下降3.44%，整体电价降幅进一步收窄。9M24 公司标煤单价579.01元/吨，同比下降1.72%，电价降幅略高于燃料成本端降幅趋势延续，部分影响公司火电板块盈利能力。

煤炭产能核增逐步兑现，煤炭产销量价齐升。2023 年中起公司煤炭产能核增至1500 万吨/年，夯实煤炭板块盈利基础。9M24 公司实现煤炭产量1055.60 万吨，同比增长2.34%，增速环比上半年有所提升。外销量522.93 万吨，同比增长10.67%。9M24 公司煤炭销售平均单价413.29 元/吨，同比增长12.38 元/吨。

财务降费效果显著，投资收益贡献业绩增量。在我国年内LPR 持续下降的背景下，9M24公司财务费用同比下降0.93 亿元至2.11 亿元，同比降幅达30.64%。截至2024 年9 月底，公司资产负债率下降至37.85%，环比1H24 下降1.97pct。在利率与负债规模持续下降背景下，看好公司财务压力持续减轻。公司合联营企业主要包括火电及热电联产企业，在今年成本改善，合联营公司经营情况向好的背景下，9M24 公司实现投资收益3.40 亿元，同比增加1.91 亿元，为公司业绩贡献部分增量。

盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026 归母净利润预测分别为26.19、28.15、32.02亿元，当前股价对应PE 分别为11、11 和9 倍。根据公司股东回报规划，2024 年公司计划分红比例不低于合并报表可供分配利润的70%，参考10 月28 日收盘价，公司当前股息率将达5.8%（注：股息率=（归母净利润-永续债利息）*分红比例/市值）。公司煤电联营成本优势显著，高股息凸显公司投资价值，维持“买入”评级。