九华旅游(603199)：业绩总体稳健 增量及改善项目望持续培育

　　核心观点

公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入5.69 亿元，同比+1.31%。实现归母净利润1.54 亿元，同比+1.18%。24Q3 公司实现营收1.74 亿元/-4.15%，归母净利润0.39 亿元/-2.85%。2024年1-8 月九华山风景区共接待旅客743.32 万人次，同比增11.4%。

公司交通改善因素望持续培育，配套设备及二次消费等逐步完善，狮子峰等项目望逐步动工助力业务矩阵不断完善和持续增长，预计受益增量项目和配套完善带来的客流稳增趋势。

    　　事件

公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入5.69 亿元，同比+1.31%。实现归母净利润1.54 亿元，同比+1.18%。

    　　简评

    　　业绩及控费稳健，现金流改善

2024 年前三季度扣非归母净利润1.46 亿元/+0.46%。单季度看，24Q3 公司实现营收1.74 亿元/-4.15%，归母净利润0.39 亿元/-2.85%，扣非归母净利润0.37 亿元/-3.90%；24Q1~Q3 公司毛利率为51.78%/+0.74pct，归母净利率为26.99%/ -0.03pct。单季度看，24Q3 公司毛利率46.33%/+0.68pct ， 归母净利率为22.59%/+0.30pct；期间费用率看，24Q1~Q3 公司销售、管理、财务费用率分别为4.26%/-0.08pct 、11.76%/-0.10pct 、-0.10%/+0.07pct。单季度看，24Q3 销售、管理、财务费用率分别为5.47%/-0.20pct、11.62%/+0.34pct、-0.14%/+0.08pct；现金流端，24Q1~Q3 经营活动现金流净额1.62 亿元/-34.23%。单季度看，24Q3 经营活动现金流净额为0.86 亿元/+5.57%。

    　　客流总体稳增，期待交通持续改善及配套提升

2024 年公司客流部分时段受到天气因素等影响，其他时段总体保持客流稳健增长，7 月初受到降雨等因素影响，2024 年1-8 月九华山风景区共接待旅客743.32 万人次，同比增11.4%，实现旅游收入85.09 亿元，同比增9.9%。池黄高铁上半年正式开通后，池州站和九华山站客流持续增加，持续培育下有望逐步释放增量。

九华山交通转换中心功能提升项目完成并投入使用后，年内对客流提振效果明显，后续预计客运车等配套设备将逐步完善提升，二消业态稳健增长，狮子峰项目或有望年内动工，公司多元化发展助力后续成长。

投资建议：预计2024~2026 年实现归母净利润1.87 亿元、2.18 亿元、2.31 亿元，当前股价对应PE 分别为22X、19X、18X，维持“增持”评级。

    　　风险分析

1、公司近年重点建设和投入项目如文宗古村、宾馆等，以及池黄高铁引流可能存在培育不及预期的情况，则可能影响未来增量客流空间，旅游及文创新产品的市场认可度仍有待验证，市场接受度尚存在不确定性风险；2、暑期天气多雨等因素或可能对景区出行条件造成影响，则可能影响暑期客流量；3、交通转换中心功能提升项目若不及预期，则影响可进入性的兑现，可能产生客流瓶颈；4、消费大环境改善情况下，优质旅游休闲供给增多可能带来旅游休闲市场的竞争和客流分流，当前国内旅游业仍处供给侧改革大环境下，自然景区的休闲度假转型方向和效果尚待验证。