柏楚电子(688188)：Q3淡季下公司营收增速坚挺 其他收益拖累利润端表现

核心观点

    2024Q3 行业淡季背景下，公司业绩逆势仍维持较快增速，主要在国内行业地位稳固，并持续开拓海外市场，利润端受其他收益影响略有拖累，整体业绩符合预期。

在激光切割领域，公司龙头地位稳固，并打造软硬件结合的销售模式，持续拓宽护城河。在免示教焊接领域，公司进一步迭代方案、开拓客户与下游场景，有望受益于免示教焊接机器人的规模化应用。在精密加工领域，公司针对光伏、锂电、脆性材料等多领域布局，打开远期成长空间。

    事件

公司发布2024 年三季报，2024Q1-3 实现营收13.01 亿元，同比+31.19%；实现归母净利润7.26 亿元，同比+26.84%；扣非归母净利润为6.92 亿元，同比+30.97%。其中，2024Q3 实现营收4.17亿元，同比+26.27%；实现归母净利润2.35 亿元，同比+11.63%；扣非归母净利润为2.21 亿元，同比+17.92%。

    简评

行业淡季背景下，2024Q3 公司仍维持较快增速，增速相较上半年略下滑1）国内市场：三季度为激光设备传统淡季，且国内制造业景气度较弱，导致公司Q3 营业收入同比增速较上半年有所收窄。

2）海外市场：据已公布的海关数据，2024 年7、8 月国内激光设备出口数量分别为3.9、4.3 万套，分别同比+2.3%、+12.9%，相较于2024 上半年46.6%的增速有所收窄。

其他收益高基数，导致净利润增速低于营收增速2023Q3 公司“其他收益”科目达到4234 万元，显著高于以往季度水平，其主要来自于工业软件企业增值税退税。2024Q3 公司“其他收益”科目为1461 万元，同比减少2773 万元，受上年高基数影响较大。若剔除该部分差额影响，则公司2024Q3 归母净利润同比增速与营收增速大体相当。

免示教焊接、精密加工技术持续沉淀，静待放量免示教焊接领域：持续技术迭代、拓展客户与下游场景。①技术迭代：公司持续完善模型分析技术，开发工艺匹配功能和工艺库，进一步降低用户设置时间和操作难度。②应用场景扩展：完善钢结构领域工艺功能开发，新增 L 型、三角、月牙等多种摆动动作，并拓宽焊接接头领域。

精密加工领域：光伏、锂电、脆性材料加工多点开花。2024H1，公司持续研发高性能振镜控制系统，目前可提供TOPCon 电池方案，并储备了BC 电池激光图形化、钙钛矿电池激光制程、圆柱电池激光焊接、雾面玻璃加工等技术方案。展望未来，精密加工有望为公司打开激光控制技术的下游应用场景、丰富客户群体，进一步打开市场空间。

    盈利预测与投资建议

公司为国内激光切割控制系统龙头，近年来公司在激光切割控制系统市场份额稳居国内第一。此外，公司持续拓展高功率切割领域产品布局，实现软硬件协同发展，并持续横向布局激光智能焊接以及精密加工领域，打造第二增长曲线。预计2024-2026 年公司实现营业收入分别为18.34、23.83、3 0.43 亿元，同比分别+30.34%、+29.95%、+27.70%；公司实现归母净利润分别为9.63、12.55、15.82 亿元，同比分别+32.09%、+30.32%、+26.10%，对应PE 分别为41.63、31.95、25.33 倍，维持“买入”评级。

    风险分析

    1）下游产业政策变化风险：公司业务与我国制造业产业政策相关度高，如果相关产业政策发生重大不利变化，将对公司经营业绩产生不利影响。

2）关键技术人才流失风险：激光控制系统行业中，关键技术人才的培养和维护是竞争优势的主要来源之一，行业技术人才需要长期积累下游行业的应用实践，才能提升产品研发和技术创新能力。随着行业的变化，对行业技术人才的争夺将日趋激烈。若公司未来不能在薪酬待遇、工作环境等方面持续提供有效的奖励机制，将缺乏对技术人才的吸引力，同时现有核心技术人员也可能流失，这将对公司的生产经营造成重大不利影响。

3）公司新业务开展不及预期风险：公司近年来持续投入智能焊接、精密加工业务，若上述业务开展不及预期，将对公司盈利能力产生不利影响。

4）盈利能力下降风险：激光切割控制系统领域近年来维持高利润率，吸引了其他工业领域控制系统企业布局，若行业竞争加剧，或影响公司激光切割控制系统主业的盈利能力。