北京人力(600861)：核心优势稳固 降本增效持续释放利润

　　投资要点：

公司公布2024 年三季度报告，业绩符合预期。根据公司公告，公司前三季度实现营收331.79 亿元，同比+15.46%，公司实现归母净利润6.41 亿元，同比+84.75%，扣非归母净利润4.02 亿元，同比+137.92%。前三季度公司利润大幅增长是因为置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损对公司上年同期业绩表现造成影响，其中由于实施重大资产重组，置出资产产生的土地增值税等相关税费约1.97 亿元。若排除掉去年同期资产置入影响，以23 年三季度北京外企营收利润作为比较基数。24 年前三季度，公司实现营业收入331.8亿元，同比增长16.07%，实现归母净利润6.41 亿元，同比增长0.16%，实现扣非归母净利润4.02 亿元，同比增长1.13%。24Q3 公司营业收入实现113.13 亿元，同比+18.39%。公司实现归母净利润2.07 亿元，同比+52.30%，实现扣非净利润1.26 亿元，同比+33.00%。公司三季度实现利润端的大幅增长，主要由于1）收入端保持稳定增长；2）收到政府补助有时间性差异；3）去年同期股权出质取得的收益影响了上期损益。

公司持续降本增效，提高运营能力，宏观经济改善预期+政策效果显现，看好后续业绩逐季度提升。根据公司公告，2024 年三季度公司主营业务毛利率为5.88%，同比2023 年同期下滑0.5pct，销售/管理/研发费用率分别为1.22%/2.24%/0.10%，分别同比-0.45pct/-0.01pct/-0.14pct。上海公司以财务、人力资源、行政为核心，建立了区域共享中心，提升了跨部门和区域的协同，实现了资源集约化，降低了运营成本，并推动了服务标准化、运营数字化、数据精细化和创新持续化。根据公司公告，第三季度单季获得的政府补助达到1.24 亿元，而2024 年前三季度累计获得的政府补助总额为4.78 亿元。9月份，《关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》推出，是首次从中央层面出台的促就业指导性文件。人力资源服务公司作为促就业关键一环，重要性持续增加。同时外包业务具有逆周期属性，头部公司壁垒深厚，业绩具有较强韧性。

外包业务驱动业绩增长，核心竞争优势稳固，国资禀赋+市场化机制带动规模与服务能力正向循环。我们认为，用工企业目前对于人力资源管理的灵活性和去风险等多方面需求与日俱增，对于人服机构的专业性、综合性和数字化能力等各方面素质也提出更高要求。北京人力兼具国资禀赋和市场化效率，拥有行业先发优势、优质客户群体、强大集成服务能力和丰富行业经验。我们看好北京人力在服务头部客户，提升客户服务规模、服务范围和服务深度同时，掌握相关行业经验，增强服务能力和效率。进而通过标杆效应和品牌口碑，从头部客户向潜在同行业用工企业和中腰部客户渗透，在深挖大客户价值同时扩大市场覆盖，进一步增大业务规模，形成服务规模和服务能力正向循环。

投资分析意见：公司综合性优势显著，高成长性的外包业务有望推动公司业绩实现高速增长，丰富的客户资源是盈利能力可持续提升的保障。考虑劳动市场尚处温和复苏阶段，我们维持24 年盈利预测，小幅下调25-26 年归母净利润，预计24-26 年归母净利润分别为8.70/9.98/11.32 亿元，（前值8.7/10.24/11.62 亿元），当前股价对应PE 分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。