九华旅游(603199)：三季度业绩短期承压 高铁开通带动客流提升

　　投资要点：

公司发布三季度业绩报告，业绩符合预期。24 年前三季度，公司实现营业收入5.69 亿元，同比增长1.31%，公司实现归母净利润为1.54 亿元，同比增长1.18%。单三季度，公司实现营业收入1.74 亿元，同比下降4.15%，实现归母净利润3929 万元，同比减少2.85%。

根据公司公告，单三季度公司主营业务收入毛利率46.3%，同比去年增长0.7pct，公司销售费用率为5.5%，同比下降0.2pct，管理费用率12%，同比增长0.3pct，三季度归母净利润率为22.6%，同比增长0.3pct。

九华山风景区前三季度旅游消费市场保持活跃，交通转换中心建立解决旺季交通拥堵问题，增厚景区内大巴车利润。根据九华山管委会披露数据，前三季度九华山风景区共接待游客798.8 万人次，同比增长14.2%，第三季度九华山风景区共接待游客251.2 万人次，同比增长23.7%。根据管委会披露数据测算，九华山风景区三季度实现旅游收入42.7 亿元，同比增长44%，客单价为1699 元，同比增长16.3%。公司项目建设有序推进，顺利完成九华山交通转换中心功能提升项目建设并全面投入使用，可停车5207 辆，满足高峰期超5000 人/小时的游客换乘、咨询和智能化需求等综合性一体化服务。并积极推动九华山狮子峰景区客运索道项目建设，已完成项目规划、用地预审与选址、环评、立项核准等报批以及索道设备招标等工作，有序推进林地、用地组卷报批等工作。同时九华健康素食合肥餐厅店装饰施工也在稳步进行。

客运渗透率显著提升得益于公司内部交通改善，公司中长线成长主线清晰。首先外部池州高铁开通、九华山机场改扩建等大交通的改善提高九华山风景区的网络效应，打开客流成长上限。第二，文宗古村23 年开始投入运营，定位高端酒店，提高休闲度假接待能力，积极转化二消。同时，索道项目狮子峰索道获得审批进入建设期，未来根据狮子峰索道项目引入配套康养休闲等项目进一步提高转化率。九华山风景区规划面积达120 平方公里，由11 个景区组成，当前开放面积尚存在继续开发空间，“大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设”战略的支持下有望持续受益。

投资分析意见：考虑到公司景区客运业务增长超预期，客流稳定增长的同时交通改善效应有望逐步落地，推动公司经营性现金流稳定增长。考虑到游客在山上过夜比例下降，酒店及索道业务有所承压，我们小幅下调公司24-26 年盈利预测，预计24-26 年实现归母净利润1.84/2.06/2.28 亿元（前值为1.94/2.17/2.42 亿元），当前股价对应PE 为22/20/18倍，维持“买入”评级。