中国巨石(600176：复价落地带动业绩修复 公司产能再扩张

事件：中国巨石发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入116.32 亿元，同比增长 1.81%；归母净利润 15.33 亿元，同比下降 42.66%；扣非后归母净利润 11.56 亿元，同比下降 28.81%。其中，2024Q3 实现营业收入 38.93 亿元，同比增长 8.27%；归母净利润 5.72 亿元，同比下降6.38%；扣非后归母净利润 5.28 亿元，同比增长 49.18%。

需求回暖叠加玻纤复价落地，企业业绩逐步修复。三季度市场需求逐步回暖，国内市场风电纱及热塑纱需求保持较快增速，海外销量同比实现较大幅增长，根据卓创资讯数据，2024年Q3我国玻璃纤维及其制品出口量为52.21万吨，同比增长11.50%。公司玻纤产品销量增长，叠加玻纤复价逐步落地，公司业绩进一步改善，2024年前三季度公司营业收入同比增长1.81%，较上半年由负转正。今年3月底公司率先进行复价，行业玻纤价格逐步上涨，根据卓创资讯数据，截至三季度末，行业主流玻纤厂家缠绕直接纱2400tex以及电子纱报价分别为 3800 元/吨、9250 元/吨，同比增加 9.35%/10.78%。随着玻纤产品复价后新签订单的陆续落地执行，以及公司成本管控的进一步加强，企业盈利能力逐步修复，2024年前三季度公司实现销售毛利率23.74%，同比-4.93pct，较上半年+2.24pct，其中 Q3 单季销售毛利率为 28.18%，同比/环比分别+1.04pct/+5.61pct。

Q3费用管控能力提升，经营性现金流情况大幅改善。2024 年前三季度公司期间费用率为10.48%，同比增长0.67个百分点；Q3单季期间费用率为10.93%，同比减少1.34个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.15%/4.26%/3.30%/2.32%，同比分别-0.20pct/-0.37pct/-0.18pct/-0.59pct，三季度公司各项费用率同比均有所减少，费用管控能力进一步提升。

此外，2024 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 10.72 亿元，同比增长121.00%，公司经营性现金流情况大幅改善，其中Q3单季经营性净现金流为8.45亿元，同比/环比分别增长609.25%/101.86%，现金流改善原因主要系公司销售收入增长以及兑付到期应付银行承兑汇票减少所致。

产能稳步扩张，产品结构持续优化。产能方面，截至三季度，公司淮安零碳智能制造基地两条年产 10 万吨玻纤生产线均已投产；九江二期 20 万吨生产线将根据后续市场情况，产能有望逐步释放。产品结构方面，公司近年不调整优化产品结构，中高端产品占比逐步上升，此外，随着后续玻璃纤维在光伏边框新场景的市场渗透率的不断提升，有望为公司带来更多新业绩增量。

投资建议：随着公司产品结构的持续优化以及产能的不断释放，公司玻纤龙头地位将进一步巩固，看好公司中长期发展前景。预计公司 24-26 年归母净利润为22.74/29.16/34.28亿元，每股收益为0.57/0.73/0.86元，对应市盈率20.35/15.87/13.50倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。