北大荒(600598)：预收款结转进展顺利 耕地发包主业增长稳健

　　1-3Q24 归母净利同比+4.1%，符合我们预期

公司公布1-3Q24 业绩：1-3Q24 公司收入同比+9.5%至43.6 亿元，归母净利同比+4.1%至13.5 亿元；其中3Q24 收入同比+20.2%至12.6 亿元，归母净利同比+9.1%至3.6 亿元。业绩符合我们预期，我们认为稳健增长受益于本年经营机制改革及竞价发包机制实施，土地承包主业收入同比增加。

    　　发展趋势

预收款结转进度顺利，耕地发包主业增长稳健。1）土地发包主业：公司土地发包主业租金为提前预收、逐季结转。3Q24 合同负债（主要为预售土地租金）环比下降12.2 亿元，且下降金额同比+3.9%，我们认为一方面系公司本年土地承包租金同比提升，另一方面反映公司3Q24 预收土地租金结转进展顺利，预计全年主业收入延续增长态势。2）农用物资销售：公司农资业务为集中采购、统一供应。3Q24 存货（主要为农资）较1Q24 高点下降9.9 亿元，且下降金额同比-13.9%。我们认为一方面系行业农资价格回落，另一方面体现公司农资销售规模有所下滑，但考虑公司农资销售主要用于让利承包农户，具备成本加成属性，我们判断农资销售下滑不改公司整体稳健预期。

    　　低毛利业务占比提升叠加利息收入减少，但盈利能力仍处高位。1）毛利率：

1-3Q24 毛利率同比-1.2ppt 至38.0%，我们认为或受农产品等低毛利业务占比提升影响。2）费用率：1-3Q24 销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比+0.2/-0.7/+1.4ppt 至0.8%/8.8%/-2.4%，我们认为销售费用率提升或因农产品经营规模扩大，财务费用率增加则源于本年存款类产品利率下滑。3）综合影响下，公司1-3Q24 净利率同比-1.6ppt 至30.9%，盈利能力维持高位。

土地承包主业长期发展稳健，持续高分红价值有望凸显。1）短期看，近期粳稻价格随新稻集中上市有所下降，汇易网全国粳稻现货均价10 月28 日周环比-4.5%至2,872 元/吨；但本年受极端天气等影响，黑龙江粳稻存小幅减产预期，我们预计25 年黑龙江粳稻价格或相对较好，叠加农药、化肥等农资价格仍处低位，均有利于公司25 年土地租金延续稳健增长。2）长期看，公司依托超1,000 万亩优质耕地资源，重点开展以销定购、代收代储等多种经营模式，提升农产经营质量，看好公司从传统农地运营商向现代化农业服务平台的拓展机会。3）此外，公司多年来持续以农业行业领先的高分红回馈股东，股息率及稳定性在农业板块排名靠前，高分红价值有望凸显。

    　　盈利预测与估值

当前股价对应24/25 年23/22 倍P/E。我们维持24/25 年归母净利润预测11.4/12.2 亿元不变，基于市场风险偏好变化，上调目标价16%至18.0元，对应24/25 年28/26 倍P/E，20%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险