恒立液压(601100)2024年三季报点评：营收增速回暖 新业务加大投资影响短期利润

事件：公司发布24 年三季报，24Q1-Q3 实现营收69.36 亿，yoy+9.32%，归母净利润17.91 亿，yoy+2.16%，扣非归母净利润17.35 亿，yoy+2.16%，销售毛利率41.46%，yoy+1.27pct，销售净利率25.87%，yoy-1.81pct。其中24Q3 实现营收21.03 亿，yoy+11.12%，归母净利润5.04 亿，yoy+6.07%，扣非归母净利润4.95 亿，yoy+10.62%，销售毛利率约41.03%，同比-1.93pct，环比-2.09pct，销售净利率23.99%，同比-1.13pct，环比-3.81pct。

多政策助力挖机内销修复，公司营收增速进一步回暖。2024 年开年以来，受益于万亿增发国债相关项目陆续开工，市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰，刺激了部份新机更新需求，挖机内销呈现底部回暖趋势。2024Q1-Q3 国内挖掘机销售7.4 万台，yoy+8.6%，增速较24H1 同比提升4.0pct。受益于此，公司营收增速进一步回暖，24Q3 实现营收21.03 亿，同比+11.12%，增速较24H1 进一步提升2.56pct。

扩展业务员工规模增大，公司Q3 期间费用率增加明显。公司在原有油缸、泵阀业务的基础上，进一步布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极。受此影响，公司员工规模有所扩大，Q3 期间费用率增加明显。

24Q3 公司三费率达19.01%，同比+2.67pct，环比+3.37pct。其中，公司Q3销售费用率达2.06%，同比-0.23pct，环比-0.03pct；管理费用率达7.41%，同比+2.28pct，环比+3.09pct；研发费用率达9.54%，同比+0.62pct，环比+0.31pct。

国际研发中心即将建成，研发成果不断显现。恒立国际研发中心项目计划总投资6.46 亿元，预计恒立国际研发中心将于年底建成投用。其内试制平台将配备大流量高压力电液比例/伺服阀试验系统、性能测试台等66 台（套）研发试制机加工及检测设备，以及10 套信息化平台系统，可实现研发资源集中，更好统筹研发力量。公司高度重视研发投入，24H1 研发投入占营业收入比重6.92%，研发成果不断显现。24H1 公司推出包括全球最大的打桩船变幅油缸、广泛应用于盾构机、矿机、混凝土泵车等重载工况的超高压闭式泵、兼备高精度流量控制与多功能集成化的负载敏感多路阀、适用低转速大扭矩输出工况的径向柱塞马达、提供高精度高响应控制的音圈伺服比例插装阀、结构紧凑且安全可靠的氢气增压缸等一系列创新产品。

投资建议：考虑到今年国内工程机械筑底向上，公司非挖及海外业务持续放量，公司内部降本增效项目成效渐显，预计24-26 年归母利润26.0/30.2/36.9亿元，对应估值27x/24x/19x，维持“推荐”评级。