纳睿雷达(688522)：Q3持续新签订单 交付如预期好转

　　事件:

纳睿雷达于10 月28 日发布2024 年三季度报告：2024 年前三季度公司实现营业收入13,620.46 万元（yoy+20.00%），取得归母净利润2,600.87万元（yoy-21.75%），取得扣非归母净利润2,966.11 万元（yoy-2.56%）；2024Q3 公司营业收入6,342.79 万元（yoy+53.45%），取得归母净利润2,011.95 万元（yoy+45.11%），取得扣非归母净利润2,008.98 万元（yoy+48.20%）。

    　　投资要点:

2024 下半年订单收入确认加快，公司Q3 业绩实现较好增长，2024年累计新增项目已签署合同约6.7 亿元（预计雷达数量100 套左右），保障公司后续业绩确定性。（1）收入方面：2024 年前三季度公司实现营业收入13620.46 万元（yoy+20.00%），其中Q3 营业收入6342.79 万元（yoy+53.45%），同比增长较多，我们预计主要系三季度下游雷达配套基础设施进展加快，下半年项目逐渐开始交付和验收，订单收入逐步确认。截至2024 年9 月30 日，公司2024 年新增签署合同金额约为6.7 亿元，其中三季度新增合同金额约1.3 亿元，2023 年公司雷达系统单价约664.32 万元/套，我们预计2024年前三季度新增雷达订单达100 套以上。（2）利润方面：2024 年前三季度公司归母净利润2600.87 万元（yoy-21.75%），扣非归母净利润2966.11 万元（yoy-2.56%），利润未和营收增长保持同步的原因主要系前三季度公司持续加大研发投入、计提坏账准备及进行部分捐款。单从三季度来看，公司利润回升明显，2024Q3 公司归母净利润2011.95 万元（yoy+45.11%），扣非归母净利润2008.98 万元（yoy+48.20%）。

公司管理费用同比下降较多、经营效率显著改善，持续加大研发投入为机场空管/防务/低空经济等领域储备产品技术，经营现金流同比改善，应收账款周转加快。（1）毛利率方面：2024 前三季度公司毛利率76.08% （ yoy-0.25pct ） ， 其中Q3 毛利率72.95%（yoy-8.69pct），盈利水平有小幅下滑。（2）期间费用方面：2024前三季度公司销售费用（yoy+19.42%）占比营收为13.88%，管理费用（yoy-7.69%）占比营收为14.36%，管理费用下降体现公司经营效率显著改善；公司持续加大研发投入，2024 前三季度研发费用（yoy+20.05%）占比营收为39.46%，研发项目相较2023 年新增两项：“X 波段全极化多功能数字相控阵雷达”、“单兵便捷式全极化　　有源相控阵反无人机雷达”产品，业务布局逐步从气象/水利领域、向机场空管/防务/低空经济等领域延伸。（3）经营性现金流净额方面：2024Q3 为-1291.63 万元，同比缩窄35.18%，主要系应收款项回款增加。（4）应收账款方面：2024 前三季度应收账款账面约为2.72 亿元，应收账款周转天数为517.14 天，较2024H1 下降了约128 天，下游交付能力好转。

财政政策较为积极，下游交付问题或较预期好转，水利、气象领域订单持续推进。（1）政策的持续催化下交付问题预期好转：10 月18 日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，对推进解决拖欠企业账款问题作出系统部署；10 月12 日财政部部长蓝佛安在发布会上表示，财政部在加快落实已确定政策的基础上，围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措；公司业务订单和交付均受到财政支出影响较大，积极的财政政策将提升下游政府客户的交付能力。

（2）气象/水利项目建设有望提速：9 月26 日水利部部长李国英表示近三年我国数字孪生水利建设取得阶段性成效，已由积极探索、先行先试进入全面深化和强化应用阶段，李部长认为数字孪生水利是发展水利新质生产力的重要标志，是实现水利现代化的关键举措。

我们认为在积极的财政政策和化债政策推动下，气象、水利项目或将于2025 年、“十五五”期间继续加速建设。

盈利预测和投资评级：考虑2024Q4 财政支出压力客观存在，对交付预期有不确定性影响，以及潜在的坏账账面计提，我们小幅下调2024 年当年业绩预期，维持对2025-2026 年的收入预测。我们预计公司营业收入分别为5.49/9.90/13.88 亿元， 同比增速分别为158%/80%/40%，归母净利润分别为2.18/4.39/6.17 亿元，同比增速分别为245%/101%/41%。对应2024-2026 年PE 分别为57/28/20倍。公司未来有望受益于双偏振有源相控阵雷达在气象/水利领域渗透率的加速提升及产品技术迭代，同时在民航、防务、低空经济等新领域有望形成量产突破；考虑到公司核心技术壁垒深厚，我们认为具备较好的长期成长潜力，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧造成高毛利率难以维持；低空经济发展不及预期；募投项目进度或经营成果不及预期；经营业绩存在季节性波动；产品被验收及公司收入确认节奏不及预期；应收款项回款节奏不及预期；资产减值准备与信用减值准备增高风险；中小市值股票面临流动性风险。