科达利(002850)2024年三季报业绩点评：Q3业绩略超预期 盈利水平一如既往亮眼

24Q3 业绩略超预期。公司24Q1-Q3 营收86 亿元，同增11%；归母净利10.2 亿元，同增28%，毛利率23.2%，同比微降，销售净利率11.8%，同增1.4pct；其中24Q3 营收31.5 亿元，同环比+10%/+7%，归母净利3.68 亿元，同环比+29%/+8%，毛利率23.4%，环比-0.4pct，销售净利率11.7%，环增0.2pct，降价情况下公司盈利水平逆势提升，略超市场预期。

24Q3 锂电结构件收入受降价影响、海外布局逐步放量。公司24Q1-Q3锂电结构件收入86 亿元，同增11%，其中Q3 营收31.5 亿元，同增10%，行业Q3 降价3-5%影响收入增速。行业Q4 受益于以旧换新及储能需求超预期，Q4 营收我们预计环比仍有增长，我们预计24 全年结构件收入120 亿元，同比10-15%增长，25 年价格企稳，我们预计结构件收入增速有望恢复至20%。分地区看，公司匈牙利基地开始正常生产并盈利，瑞典及德国工厂跟随客户进度投产，24 年公司总体海外收入预计5-10 亿，我们预计同增50%+，25 年Q3 马来基地投产，25 年海外基地整体收入我们预计实现翻倍增长，且其他基地逐步扭亏，贡献盈利弹性。

Q3 降本对冲降价影响、盈利稳定超预期。24Q3 结构件行业降价3-5%，且6 月起铝价开始向下，8 月低点跌至1.9 万元/吨左右，较5 月底高点下跌10%，可对冲部分降价影响，且公司持续做成本管控，产能利用率、良率、自动化率均有提升，10 月铝价在2 万元/吨左右震荡，我们预计Q4 盈利水平仍可维持10%+。长期看，二线厂商已微利，进一步降价空间有限，且公司资本开支放缓，后续产能利用率提升，盈利水平可维持。

费用管控良好、Q3 经营性现金流转负。24Q1-Q3 期间费用7.6 亿元，同增2%，费用率9%，同降0.3pct，其中24Q3 期间费用2.65 亿元，环比略降，费用率8.4%，环降0.8pct，充分体现公司费用管控能力。24Q1-Q3 公司经营性净现金流18 亿元，其中24Q3 经营性净现金流-1.3 亿元，主要系票据贴现周期影响，24Q3 末存货7 亿元，较Q2 末降22.5%，Q3资本开支2.1 亿元，环比稳定。

盈利预测与投资评级：考虑公司盈利能力超预期，我们上调公司2024-2026 年归母净利润预期至14.2/17.2/20.7 亿元（原预期13.8/16.6/20.2 亿元），同比+18%/22%/20%，对应PE 为18/15/13 倍，考虑公司为结构件龙头，给予25 年25 倍PE，对应目标价159 元，维持“买入”评级。