顺丰控股(002352)价值分析：中短期业绩维持相对高增 长期价值空间可期

　　事件：顺丰控股发布 2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现归母净利润76.17 亿元，同比增长21.59%；单三季度实现归母净利润28.10 亿元，同比增长34.59%。

    　　点评：

看好转型综合大物流公司，物流业务全面发展。

    　　顺丰控股依托时效业务网络，全方位布局物流业务，当前时效快递、经济快递、快运、同城、国际业务、供应链业务等全面发展，已经发展为亚洲最大综合物流服务提供商。

短期：收入稳健增长，利润率逐步提升

1）收入稳健增长：公司新老业务协同发展，收入有望实现稳步增长，前三季度收入同比增长9.44%，单三季度收入同比增长12.07%。从各业务拆分驱动来看，时效快递业务依托航空网络赋能，2024 年上半年收入同比增长5.6%；经济快递差异化竞争逐步提升市场份额，上半年收入同比增长9.3%；快运业务提升服务拉动客户需求，上半年收入同比增长16.1%；同城业务多轮驱动，上半年收入同比增长18.5%；供应链及国际业务紧抓出海需求，上半年收入同比增长8.1%。

2）利润率逐步提升：资本开支收窄叠加多网融通，公司利润率有望持续提升，前三季度归母净利率3.68%，同比提升0.37pct。一方面，随着物流业务及网络布局的完善，公司资本开支逐步收窄，由2021 年最高峰的192 亿左右，逐年回落到2023 年的125 亿左右，资本开支的收窄带来利润率的提升；另一方面，公司运营优化持续，多网融通持续带来成本端的压缩，进一步提升利润率。

    　　中长期：鄂州机场赋能国际业务，公司价值空间打开。

2023 年三季度顺丰鄂州航空枢纽转运中心投入运营后，鄂州枢纽已累计开通55 条国内货运航线和13 条国际货运航线，链接全国40 个城市，触达国际15 个航站。在机队和鄂州机场加持下，国际业务加速发展，已发展为亚洲最大、全球第4 的综合物流公司，国际快递、货代及供应链业务已覆盖97 个地区及国家国际业务的发展，为公司打开了远期价值空间。

    　　股东回报有望稳步提升。

2023 年度公司分红比例为35.1%，同比提升15.4 个百分点，此外公司2024年10 月公告拟中期分红并特别分红合计分红超67 亿元，根据公司未来五年（2024 年-2028 年）股东回报规划，2024 年度-2028 年度现金分红比例将在2023 年度基础上稳步提高，在符合现金分红条件的前提下公司原则上每年至少进行一次现金分红。在有条件的情况下可根据实际经营情况进行中期分红。我们认为，公司长期股东回报规划的编制，体现了公司对自身发展战略、发展阶段、经营状况、资本开支计划、现金流量等方面因素的考量，分红的提升有助于积极回报投资者。

盈利预测与投资评级：

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为97.26 亿元、117.29 亿元、141.94 亿元，对应PE 分别为21.32 倍、17.68 倍、14.61 倍。公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。

    　　风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期。