春秋电子(603890)三季报点评：笔电复苏“预”扬“先”抑 镁件成长跬步向前

　　投资要点

事件：2024 年前三季度，公司实现营业收入29.82 亿元，同比增长27.73%，归母净利润1.41 亿元，同比增长1268.19%，扣非归母净利润3639.48 万元，同比增长471.39%。

笔电产业链库存压力逐步缓解，AIPC 时代渐行渐近第三季度，公司实现营业收入11.05 亿元，同比增长20.40%，归母净利润1.14亿元，同比增长346.19%，扣非归母净利润2064.29 万元，同比下滑19.53%，毛利率16.94%，同比/环比 +1.26pct./+2pct.。归母净利润的大幅增长一方面来自于收入的增长，另一方面是子公司春秋南昌股权转让收益到账。整体而言，今年三季度仍处于从传统PC 往AI PC 升级的阶段，终端和产业链的备货节奏仍未达到较佳的平衡状态，对公司造成了一定的资产减值损失压力，而且三季度美元汇率的下滑，对公司毛利率造成一定程度的拖累，财务费用亦因为汇兑损失的增长大幅提升，叠加春秋南昌人工遣散的一次性支出，公司三季度扣非归母净利润有一定程度的下滑，这是唯一美中不足的地方。

公司收入的增长以及毛利率的提升，一定程度反映了下游笔记本电脑去库存压力正逐步缓解，随着AI PC 产品的陆续发售，笔记本电脑市场的复苏力度有望逐渐加强，公司作为全球笔记本电脑结构件龙头供应商，具备塑料、铝合金、镁合金等多种材质加工生产能力的一体化平台，有望充分受益。

AIPC 和新能源车轻量化趋势助推镁合金结构件市场，春秋第二成长曲线成型笔记本电脑领域，结构件轻量化诉求一直都在，其材质已从过往的塑胶演进至铝合金，且当下正进一步升级至镁合金、碳纤维等轻量化材质。可以预见的是，未来AI PC 对功耗、散热等诉求将不断提升，电池、散热结构件增加的情况下，为了控制笔电整机重量，外观结构件需在不影响整机散热的情况下，实现更进一步的轻量化。新能源车领域，为了提升续航里程，解决里程焦虑，也正在经历轻量化升级的过程。

不管是AIPC 亦或是新能源车，使用镁合金结构件均是实现轻量化的重要途径之一：在笔电领域，随着后道加工工艺的不断升级和成熟，镁合金结构件外观美观度方面的缺点正被逐渐克服，如联想年初推出的具备AI 增强功能的 ThinkBook13x Gen 4，其所采用的高亮不锈镁结构件，便是通过后道加工提升了视觉效果；新能源车领域，中控屏后盖、CCB 横梁、车灯结构件、方向盘骨架、电机壳体等诸多结构件已使用镁合金，而随着新型环保的加工工艺不断成熟，工艺尺寸不断提升，镁合金结构件具备进一步渗透的趋势。

春秋电子近两年在镁合金半固态射出成型工艺领域的布局已处于国内领先地位，不管是模具开发、结构件制备以及后道加工方面，均具备相当强的能力，客户开拓方面，公司作为全球笔记本电脑外观结构件供应商，与一线品牌厂商之间具备紧密的合作关系，汽车领域与德赛西威签订了战略合作协议。整体而言，公司镁合金结构件业务正迎来快速成长阶段，是公司第二成长曲线重要支撑。

投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.86 亿、2.20 亿和2.87 亿元，当前股价对应PE 为27.18、23.03 和17.66 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：1、笔记本需求复苏进度继续趋缓；2、AI PC 推出力度不足；3、新能源车镁合金结构件渗透不及预期。