东鹏饮料(605499)：业绩符合预期 补水啦显著放量

本报告导读：

    业绩符合预期，新品高速成长，全国化布局日益完善。

    投资要点：

维持“增持” 评级。维持2024-2026 年EPS 6.31/8.20/10.48 元，同比+60.8/30.1/27.8%，参考农夫山泉、燕京啤酒及华润饮料给予公司2025 年1.07X PEG，上调目标价至264.1 元（前值为249.5 元）。

主业持续成长，补水啦显著放量。公司发布2024 年三季报，报告期内公司实现营业收入125.58 亿元，同比+45.34%，实现归母净利润27.07 亿元，同比+63.53%；折合Q3 单季度实现营业收入46.85亿元，同比+47.29%，实现归母净利润9.77 亿元，同比+78.42%。分产品看，2024Q3 单季度能量饮料/补水啦/其他饮料收入分别同比+27.7%/300%/107%，其中补水啦显著放量，Q3 单季度收入占比进一步提升至15.7%（2023Q3 占比为5.8%），主要归功于公司依托于产品高性价比打法以及渠道质量数量同步提升充分承接住补充电解质消费人群的扩充。

盈利能力显著提升。2024Q3 单季度公司毛利率达到45.81%，同比+4.3pct，毛利率的改善一方面归功于主要原材料如白砂糖、pet 瓶价格持续下降，另一方面在于特饮主业+以电解质水为代表的第二曲线销量持续增长推动了规模效应的持续体现；2024Q3 净利率达到20.85%，同比+3.64pct，期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.33/-0.56/-0.12/-0.06pct。

产品渠道共振，公司长期成长可期。一方面能量饮料品类提神抗疲劳属性迎合了当下生活节奏加快的大趋势，在此背景下东鹏凭借高性价比的打法+渠道力的持续提升（网点数量持续扩张+夏日旺季冰冻化布局力度加强）加速实现市占率的提升；另一方面，在消费者补充电解质的健康诉求持续提升背景下，基于特饮以及补水啦用户群体重叠度高（都是覆盖体力劳动者、运动人群），在高性价比策略的持续贯彻以及渠道覆盖面的持续提升下，“补水啦”新品持续放量，逐步成长为公司第二大增长曲线。