中国核电(601985)：业绩基本符合预期 长期价值可期

本报告导读：

    3Q24 电力业务量价齐跌，费用增加拖累业绩；公司在建及储备装机充裕，长期价值可期。

    投资要点：

维持“增持”评级：考虑到公司1~3Q24 电量承压，下调2024~2026年EPS 至0.58/0.62/0.66 元（原0.62/0.67/0.72 元），参考行业可比公司估值，考虑到公司在建及储备装机充裕，长期价值可期，给予2025年20 倍PE，下调目标价至12.40 元（原12.73 元），维持“增持”评级。

业绩基本符合预期。公司1~3Q24 营收569.9 亿元，同比+1.6%；归母净利润89.3 亿元，同比-4.2%。3Q24 营收195.4 亿元，同比-1.2%；归母净利润30.5 亿元，同比-7.1%，业绩基本符合预期。

电力业务量价齐跌，费用增加拖累业绩。公司3Q24 毛利率46.8%，同比-0.9 ppts；净利润54.7 亿元，同比-7.5%。我们认为公司3Q24业绩下滑主要由于：1）电力业务量价齐跌：公司3Q24 发电量551亿千瓦时、同比-0.4%，其中核电发电量465 亿千瓦时、同比-5.5%，主要受福清4 号机组检修时间增加影响；新能源发电量86 亿千瓦时、同比+40.1%，主要受益于装机增长（截至3Q24 末，公司新能源装机24.2GW，同比+55.2%）。据公司公告，1~3Q24 公司市场化电价同比下滑。2）财务费用增加：3Q24 公司财务费用率9.3%，同比+1.7 ppts。

在建及储备装机充裕，长期价值可期。2024 年8 月，江苏徐圩一期工程获得国务院核准。该工程拟建设2 台华龙一号机组、1 台高温气冷堆核电机组，合计装机容量3.1 GW。截至3Q24 末，公司在建及核准待建机组提升至18 台，装机容量合计20.6 GW；在建工程2026 亿元，同比+50.2%。3Q24 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 199.7 亿元，同比+28.8%。参考核电机组建设周期，公司在建及核准待建机组预计将于2025~2030 年陆续投运；其中2027 年为投运高峰期，预计5 台机组投运。考虑到核电利用小时数、电价均相对稳定，随着在建装机稳步推进，我们认为公司远期成长空间较为广阔。