苏美达(600710)：产业链及供应链双轮驱动 多元业务稳健增长

　　投资要点

    　　四十余年不断壮大，产业链和供应链双轮驱动苏美达股份有限公司成立于1978 年，经过40 余年的发展，已成为一家在产业链拓展与供应链运营领域具备市场规模和品牌影响力的国际化、多元化企业集团。

截至2022 年底，公司共拥有业务子公司12 家、海外机构39 家、海内外全资及控股实业工厂29 家、在职员工1.6 万余人，市场覆盖160 多个国家和地区。

公司的主营业务包括产业链和供应链两大类，产业链包含大环保、先进制造、大消费三个板块，供应链包含大宗商品运营与机电设备进出口。2023 年，供应链运营、大环保、先进制造、大消费分别占公司主营业务收入的74%、5%、7%和9%，分别占主营业务毛利的26%、16%、19%和33%。

    　　股东背景实力雄厚，员工持股激发活力

截至2023 年末，公司控股股东及实际控制人为中国机械工业集团有限公司（国机集团），合计持股比例约41.6%，国机集团由原机械工业部70 多家科研设计院所、装备制造和工贸企业沿革发展而来，目前拥有29 家直接管理的二级企业，12 余万从业人员，13 家上市公司，连续多年位居中国机械工业百强首位。1998年苏美达集团实施集团化改组，按照船舶、成套设备、五金工具、机电、纺织服装、供应链服务等六大领域成立了专业化子公司，并在此过程中，实施了工会持股，核心骨干员工通过苏美达集团工会分别持有下属六家业务子公司部分股权，形成利益共同体，激发员工积极性。

    　　多元化业务驱动业绩稳步提升，实施积极分红政策

2024 年上半年，公司实现营业收入559 亿元，同比-13.3%，实现归母净利润5.7亿元，同比+12.12%。收入下滑主要受大宗商品需求及价格影响，公司通过积极优化产品结构和客户结构，利润保持稳步提升，其中，产业链业务收入及利润占比逐年提升，24H1 产业链收入约145 亿元，同比+6%，毛利率约18.73%，毛利约27 亿元，产业链贡献毛利占比已高达76%； 供应链运营业务实现收入 413 亿元，同比-19%，毛利率约 2.09%，供应链贡献利润占比已降至24%。公司上市以来维持了积极的分红政策，2023 年公司现金分红4.31 亿元，股利支付率约42%。

    　　产业链业务稳步增长，船舶制造景气度提升

2023 年公司先进制造板块实现营业收入90.37 亿元，其中，船舶制造与航运业务收入占比约49%，毛利率约9.94%。公司的船舶制造业务以新大洋造船有限公司为生产基地，聚焦中型船舶，强化“船舶制造+航运”协同发展模式，两者协同发展。受益于行业上行，公司积极抢抓发展机遇，2024 年上半年共计接单 31艘，同比增长 94%。截至2024H1 末，公司在手订单共82 艘，生产排期至2028年。

    　　盈利预测与估值

随着公司各细分赛道品牌影响力持续提升，业务有望稳步增长。预计公司2024-2026 年实现营业收入1204、1320 和1392 亿元，同比分别-2.11%、+9.61%和+5.52%；实现归母净利润11.27、12.22 和13.49 亿元，同比分别+9.41%、+8.45%和+10.44%。考虑到公司业务涉及行业较多，分别选取供应链、先进制造、大消费、大环保等业务相关的上市公司作为可比公司，2024-2026 年可比公司平均PE分别为15.12、10.95 和9.16 倍，公司PE 分别为10.94、10.09 和9.13 倍，低于可比公司平均估值。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　大宗商品价格波动风险；海外需求不及预期风险；汇率波动风险等。