华东医药(000963)：医药+医美航母 稳健发展三十余载

保持收入利润双增长，业务结构持续优化。公司通过精细化管理实现增业绩与收入齐头并进，2021-2023 年公司营业收入、归母净利复合增长率分别达8%、11%的水平， 2024 上半年，营收为210 亿元（+3%），归母净利润为17 亿元（+18%）。

在2024H1，公司商业、制造业、国际医美业务毛利率分别为7%、75%、84%。2021-2023 年及2023H1、2024H1，制造业收入占比分别为30%、30%、37%、30%、36%，医美业务收入占比分别为3%、4%、6%、6%、6%，公司主营业务呈现出向高毛利的制造业、医美业务板块倾斜的趋势。

医药工业：基本完成筑底，创新产品进入兑现期。百令胶囊、阿卡波糖片是公司过去医药工业板块的主要创收产品，而近年来受到了降价的影响，在2021 年的新版医保目录中，阿卡波糖支付标准降价38%，；百令胶囊降价超30%，与此同时两款产品的竞品构成的竞争加剧：2024 年1 月佐力药业收到百令胶囊《药品注册证书》，就阿卡波糖片而言公司则在2020 年集采丢标，形成了竞争劣势。在上述冲击下，两款产品的季度销售额自2020 年开始明显下滑，至2024 年第一季度，两款产品的样本医院销售额（PDB 全渠道放大数据库口径）分别为6.4、2.0 亿元，环比下降幅度趋缓，表明基本完成收入筑底。公司在成立初期医药工业板块以仿制药为主，通过在早年销售阿卡波糖等降糖药物、赛可平及环孢素等免疫疾病药物，建立了优势领域的市场根基，公司在近年来针对优势领域取得多项创新产品的研发里程碑，包括肿瘤领域的境外引进产品elahere、自研的迈华替尼片上市获得受理、利拉鲁肽肥胖或超重适应症获批上市等。

医美：再生产品为基，注射+EBD 设备国内加速商业化。医美业务保持快速增长，海外Sinclair23 年实现首次盈利，国内依托少女针加速成长。截至目前，公司依靠海外全资子公司Sinclair 以及国内市场运营平台欣可丽美学及其他技术型子公司、参股公司，形成了覆盖无创+微创完备医美产品管线布局，具有高端医美产品40 款，其中已上市26 款，产品组合覆盖肉毒毒素、面部和身体注射填充剂、能量源类皮肤管理、身体塑形等非手术类主流医美领域盈利预测和投资建议：华东医药处在医药工业、医美即将进入快车道的关键阶段，其具备过去凭借仿制药销售积累的强大商业资源。我们预计2024-2026 年公司收入分别为431、462、488 亿元，归母净利润分别为36、43、52 亿元，选取可比公司估值法，我们认为华东医药当下市值水平相对低估，首次覆盖，给予“买入”评级。