新凤鸣(603225)：Q3成本端拖累业绩 在建产能逐步投产

10 月28 日，新凤鸣发布2024 年三季报，三季度实现营收491.97 亿元，同比+11.31%，实现归母净利润7.46 亿元，同比-15.91%；实现扣非净利润6.37 亿元，同比-13.60%。Q3 单季度实现营收179.24 亿元，同比/环比+1.19%/+6.56%； 实现归母净利润1.41 亿元， 同比/ 环比-65.41%/-57.23% ； 实现扣非净利润0.98 亿元， 同比/ 环比-73.41%/-68.23%。

需求不及预期叠加成本端拖累，三季度涤纶长丝承压明显三季度公司盈利同比环比承压。销量方面，Q3 POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量分别为147.9/38.8/20.2/30.7/11.1 万吨， 环比+18.8%/+4.3%/+5.2%/-8.4%/-4.6%，POY 销量环比增长明显，短纤PTA销量有所下降。价格方面，Q3 POY/FDY/DTY/短纤/PTA 价格分别为6690.3/7568.2/8698.7/6645.8/4771.32 元/ 吨， 环比-2.2%/-2.7%/-1.3%/+1.1%/-8.8%，除短纤外均有回落，PTA 回落较为明显。三季度涤纶长丝呈现宽幅下行，季度初头部大厂挺价态度坚决，市场价格维持稳定，但金九银十需求不及预期，虽有减产加持，但累库仍在持续，企业库存重压下被迫进行优惠促销，价格下跌，季度后段需求担忧升温导致原油价格下挫进一步拖累价格。PTA 走势总体跟随原油价格下跌，致使公司存在库存损失影响。

涤纶长丝行业中长期行业竞争趋于理性，公司产能稳步增长根据百川盈孚的数据显示，2023 年涤纶长丝总产能为4316 万吨。我国涤纶长丝行业已形成集中度较高的格局，涤纶长丝CR 6 目前已达到81.5%，集中度高。目前涤纶长丝投产高峰期已经结束，预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张，预计2024 年新增产能120 万吨左右（其中新凤鸣下半年有40 万吨新产能落地），2025 年行业新增预计在95 万吨，增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显。公司新产能有序投放。

同时，近期密集政策引导下经济有望企稳复苏，带动涤纶长丝需求回暖。

    投资建议

由于原油波动超预期，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为9.72、13.97、18.08 亿元（原值为15.51、19.88、24.11 亿元），对应 PE 分别为18.56、12.91、9.98 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    （1） 项目建设不及预期；

    （2） 印尼项目未获得审批；

    （3） 产品及原料价格大幅波动；

    （4） 涤纶长丝、短纤及PTA 行业竞争加剧；