拓荆科技(688072)：新品放量营收高增 毛利率端短期承压

　　核心观点

2024Q3 公司实现营业收入10.11 亿元，同比增长44.67%，主要系新品放量带动规模增长，2024 年以来营收及同比增速逐季度递增，其中新产品及新工艺的收入占比大幅增加，由于新品在客户端验证时成本相对较高，公司毛利率阶段性下降，拖累整体利润率，公司归母净利润小幅下降。前三季度公司出货金额同比增长超过160%，看好公司各新产品线放量带来持续的收入转化。

    　　事件

2024年前三季度公司实现营业收入22.78亿元，同比增长33.79%；归母净利润2.71 亿元，同比增长0.10%；扣非归母净利润0.65亿元，同比下降62.72%。

单季度来看，2024Q3 公司实现营业收入10.11 亿元，同比增长44.67%；归母净利润1.42 亿元，同比下降2.91%；扣非归母净利润0.46 亿元，同比下降58.79%。

    　　简评

2024Q3 营收大幅增长，新品配合验证成本高导致毛利率承压新品放量带动规模增长，2024 年以来营收及同比增速逐季度递增。2024Q3 公司实现营收10.11 亿元，同比增长44.67%，受益于持续高强度的研发投入，公司新产品及新工艺机台在客户端验证取得突破性进展，PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、超高深宽比沟槽填充CVD 等系列产品量产规模不断扩大。2024Q1、2024Q2 公司营收分别为4.72 亿元、7.95 亿元，同比分别增长17.25%、32.22%，2024 年以来营收及同比增速逐季度递增，主要系2023年出货新产品大部分验收周期相对较长，2024年Q2-Q3验收速度开始逐渐恢复。

新产品验证成本较高，占比提升背景下公司毛利率承压。盈利能力方面，2024Q3 公司实现毛利率39.27%，同比-12.40pct，主要由于新产品及新工艺的收入占比大幅增加，该部分在客户验证过程成本相对较高，毛利率阶段性下降。费用端来看，2024Q3 公司期间费用率达34.25%，同比-0.77pct，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为10.66%、5.61%、16.44%、1.53%，同比分别+0.96pct、+0.55pct、-4.16pct、+1.88pct。营收大幅增长背景下，公司费用率管控良好。2024Q3 公司研发费用达4.81 亿元，同比增长35.73%，持续进行设备平台及反应腔的优化升级，研发投入持续增长。

归结到利润端，2024Q3公司实现归母净利润1.42 亿元，同比下降2.91%，对应归母净利率为14.07%，同比-6.89pct，毛利率下降背景下公司净利率有所下滑；扣非净利润0.46 亿元，同比下降58.79%，对应扣非净利率为4.50%，同比-11.31pct，扣非净利润降幅较大，公司Q3 非经常性损益同比增加较多，主要为公司持有苏州珂玛材料科技股份有限公司的股票价格上涨，形成公允价值变动收益0.72 亿元。

2024 年以来现金流逐季度改善，设备出货金额实现翻倍以上增长现金流持续改善。2024 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额-9.99 亿元，较2023 年同期的-13.63 亿元有所收窄；分季度来看，2024Q1-Q3 经营活动产生的现金流量净额分别为-7.21 亿元、-1.78 亿元、-0.99 亿元，呈现逐季度改善趋势。前三季度销售商品、提供劳务收到的现金达到33.27 亿元，同比大幅增长81.72%。

在手订单大幅增长，后续业绩支撑强劲。2024Q3 末公司合同负债达25.12 亿元，较2023 年末增长81.80%；2024Q3末公司存货达70.77 亿元，较2023 年末增长55.33%，主要为发出商品增加，2024 年前三季度公司出货金额同比增长超过160%，为后续的收入增长奠定良好基础。

    　　投资建议

预计公司2024-2026年公司实现营业收入分别为38.19、52.34、66.13亿元，同比分别增长41.17%、37.07%、26.34%，归母净利润分别为6.97、10.00、13.69 亿元，同比分别增长5.25%、43.45%、36.89%，对应PE 分别为62.74x、43.73x、31.95x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　（1）下游扩产不及预期：公司业务与下游半导体Fab 客户资本开支相关性较强，若下游投资、扩产意愿降低将影响公司产品销量。

（2）贸易摩擦加剧：中美等贸易摩擦加剧可能会对公司关键零部件备货产生不利影响。

    　　（3）新产品研发不及预期：若新产品研发不及预期，则会对其后续收入产生负面影响。

（4）市场竞争持续加剧：公司竞争对手为国际知名半导体设备厂商与国内新进半导体设备公司，若公司无法有效应对市场竞争环境，则会面临行业地位下降等不利影响。