鸿路钢构(002541)：Q3业绩承压 钢结构量价有望边际回暖

Q3 业绩继续承压，售价与需求有望边际好转。公司2024Q1-3 实现营收159.8 亿元，同降6%，今年以来钢结构产量同比基本持平，但钢结构售价跟随钢价下行，制约营收增长。Q1-3 实现扣非后归母净利润3.6 亿元，同降49%，增速明显低于收入，主要系：1）钢材成本以移动加权平均法计算，钢结构售价下行速度快于成本，毛利率下降；2）坏账计提有所增多；3）研发等费用率上升。Q1-3 实现归母净利润6.6 亿元，同降26%，降幅小于扣非后归母净利润，主因今年以来政府补助同比去年增多。分季度看，Q1/Q2/Q3 营收分别YoY-12%/-3%/-6%；扣非后归母净利润分别YoY-39%/-52%/-52%；归母净利润分别YoY+1%/-36%/-32%。单吨利润方面，Q1-3 以产量计算的吨扣非后归母净利110 元，YoY-107 元，Q1/Q2/Q3 分别为95/125/105 元，YoY-61/-133/-116 元，吨净利下降预计主因毛利率下降、坏账增多；其中若将研发费用在扣非后净利的基础上加回，则单吨净利润266 元，YoY-83 元，Q1/Q2/Q3 分别为266/272/259元，YoY+27/-94/-159 元。9 月中旬以来国内钢价触底回升，同时随着国内一揽子经济政策持续落地，后续钢结构售价与需求有望稳步恢复，驱动公司业绩边际回升。

毛利率下降，费用率有所上升，Q3 现金流明显好转。2024Q1-3 公司毛利率10.2%，YoY-1.1 pct，其中Q3 毛利率9.2%，YoY-3.1pct，Q3 毛利率降幅偏大，主因售价跟随钢价加速下行。Q1-3 期间费用率6.68%，YoY+1.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY+0.04/+0.05/+0.68/+0.28pct，研发费用率上升主要系公司产线智能机器人研发投入增多，财务费用率上升主要系公司借款融资增加。Q1-3 资产（含信用）减值损失0.18 亿元，YoY+0.16 亿元，应收款坏账计提有所增多。Q1-3 所得税率10.4%，YoY-3.6pct，预计主因Q3 确认年内研发费用加计扣除优惠。

Q1-3 归母净利率4.13%，YoY-1.11pct。Q1-3 经营活动现金净流入3.3 亿元，同比少流入4.3 亿元，主因收入下降和上半年客户资金偏紧、收款偏慢，但Q3 净流入3.7 亿元，显示收款情况已明显好转。Q1-3 收现比/付现比分别为98%/91%，YoY-1/+4pct。

持续推动产线智能化改造，解决行业痛点、推动降本增效。公司预计2024年底钢结构产能达520 万吨，同比小幅增加20 万吨，当前公司产线建设主要聚焦于智能机器人的铺设，以解决钢结构制造行业中焊接质量差、用工难、效率低、环境污染等问题。近年来公司陆续研发或引进切割、焊接、喷涂等领域智能机器人，今年以来公司自主研发“弧焊机器人控制系统”取得了阶段性的成功，已应用于公司集成的轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，现公司十大生产基地已部分投入使用了轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，并已少量对外销售。产线智能化改造有望助力公司提升产能利用率、提高质量、降低成本，静待后续效果逐步显现。

投资建议：我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为8.6/9.7/10.7 亿元，YoY-27%/+12%/+11%，当前股价对应PE 为11.6/10.3/9.3 倍，维持“买入”评级。