片仔癀(600436)：核心板块及核心产品稳步增长 渠道建设效果显现

　　核心要点：

公司前三季度营收及利润均保持正增长，业绩表现较好公司2024 年前三季度实现营业收入84.50 亿元，同比增长11.19%；实现归属于上市公司股东净利润26.87 亿元，同比增长11.73%；毛利率45.44%，同比下降3.01pct；净利率31.79%，同比上升0.15pct。单季度来看，公司2024Q3 实现营业收入28 亿元，同比增长9.6%；实现归属于上市公司股东净利润9.65 亿元，同比增长11.73%；毛利率46.87%，同比下降4.32pct；净利率34.62%，同比上升0.29pct。毛利率的下降主要源于天然牛黄等原材料价格的上涨；受益于控费效果较好，净利率同比提高。

核心板块及核心产品稳步增长，渠道建设效果显现分业务板块来看，2024 年前三季度，医药制造业实现营收46.12 亿元，同比增长19.71%；医药流通业实现营收31.53 亿元，同比增长3.08%；化妆品业实现营收5.25 亿元，同比增长21.92%。其中，医药制造业营收贡献率为54.58%，毛利贡献率为80.34%。

分产品来看，2024 年前三季度，肝病用药实现营收42.83 亿元，同比增长20.24%；心脑血管用药实现营收2.68 亿元，同比增长11.66%；其他用药实现营收0.6 亿元，同比增长21.16%。以片仔癀为主的肝病用药对公司总营收的贡献率为50.69%，毛利贡献率为78.96%。2024Q3，肝病用药实现营收16.43 亿元，同比增长25.30%；心脑血管用药实现营收0.61 亿元，同比增长36.62%；其他用药实现营收0.14 亿元，同比下降23.82%。肝病用药对公司总营收的贡献率为58.68%，毛利贡献率为85.41%。公司于2023 年5 月对片仔癀锭剂进行提价，提价幅度约28.8%，因此2024Q3 的提价效应已基本消除，肝病用药的营收增长主要源自于销量增长带动。

公司自2024 年初将旗下所有“片仔癀体验馆”升级为“片仔癀国药堂”，在覆盖全国400 余家片仔癀国药堂的基础上，实施“名医入漳”项目工程，布局名医馆（国医馆）、片仔癀国药堂，进一步丰富片仔癀终端销售网点。

    　　同时，增加京东医药、阿里健康大药房等线上销售渠道，完善线上销售平台矩阵。此外，加大与头部知名连锁药店合作，建立全品类战略合作伙伴关系。从前三季度及Q3 业绩情况看，渠道建设效果已显现。

投资建议

我们看好公司主要基于：一是公司核心产品具备明显竞争优势，具有较强产品壁垒和品牌壁垒；二是渠道建设有助于完善公司终端销售网点，带动产品销量增长；三是公司积极布局经典名方，产品线有望不断丰富；四是进口牛黄使用试点启动有望一定程度上降低天然牛黄成本压力。

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为111.68 亿元、125.31 亿元和138.48 亿元，归母净利润分别为30.92 亿元、36.85 亿元和42.15 亿元，EPS分别为5.13、6.11 和6.99 元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、公司市场开拓进展低于预期；

    　　2、公司战略推进低于预期；

    　　3、政策环境趋严超预期。