安井食品(603345)：新品势能强劲 非经常与费投增加造成盈利波动

　　事件

公司2024 年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润110.77/110.77/10.47/10.01 亿元，同比7.84%/7.84%/-6.65%/-2.46%。公司单Q3 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润35.33/35.33/2.44/2.29 亿元， 同比4.63%/4.63%/-36.76%/-30.9%。

    　　核心要点

Q3 主业稳健增长，但新品势能强劲，经营压力最大时点过去。分公司业务看，预计主业单Q3 表现平淡、实现小个位数增长，宏业/柳伍随着销售价格回暖后均有小双位数增长，环比上半年有一定改善，冻品先生和功夫食品增长亮眼，其中冻品先生全年有望达成此前目标。产品角度看，牛羊肉卷、小酥肉、烤肠、琐鲜装、虾滑前三季度均有较好增长，烤肠大单品成功打爆，全年销售预计有较大突破，明年可实现自产，牛羊肉卷进入旺季动销旺盛。进入10 月以后经营压力将明显减缓，一方面2025 年春节较为靠前，主力发货时间提前至12 月，核算口径错期下利好Q4，另一方面今年入冬天气较为正常，有利于火锅消费季节的正常表现，相比去年暖冬造成需求不足来说今年需求端较为稳健。

为应对行业竞争公司加大促销政策、新品投放支持，叠加股份支付摊销、政府补助减少等非经常费用波动导致报表端利润率下滑。

2024 前三季度，公司毛利率/归母净利率为22.64%/9.45%，分别同比0.58/-1.47pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.23%/3.31%/0.64%/-0.51%，分别同比0.15/0.94/-0.01/0.18pct。

公司单Q3 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润35.33/35.33/2.44/2.29 亿元，同比4.63%/4.63%/-36.76%/-30.9%。

24Q3，公司毛利率/归母净利率为19.93%/6.92%，分别同比-2.04/-4.53pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/3.53%/0.74%/-0.23%，分别同比0.29/1.39/-0.08/0.29pct。毛利率下降主因公司参与市场竞争，在个别品类上进行促销政策、价格竞争、以及新品推广投入等因素导致，费用端来看有以下影响因素：1）管理费用提升，包括股份支付费用全年度影响、以及咨询机构中介费用；2）销售费用增加，包括人员工资、促销费用、物流费用等；3）利率下降导致财务利息收入减少；4）非经常损益中单季度政府补助减少较多。

    　　盈利预测与投资评级

根据三季报情况我们下调盈利预测，预计2024-2026 年收入为152.71/167.45/182.47 亿元（原预测值为155.12/171.14/187.88 亿元），同比增长8.73%/9.65%/8.97%。预计2024-2026 年归母净利润为14.13/15.83/18.00 亿元（原预测值为16.31/18.39/20.99 亿元），同　　比增长-4.39%/+11.99%/+13.75%，还原股份支付摊销影响后2024-2026 年表观净利润约为14.97/16.21/18.15 亿元，同比+1.3%/+8.3%/+12%。未来三年EPS 分别为4.82/5.40/6.14 元，对应PE 分别为18/16/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。