老凤祥(600612)2024年三季报点评：Q3订货会表现较弱 给加盟商让利使得业绩承压

2024 年Q3 公司归母净利润同比-46.2%：公司2024 年10 月29 日下午披露2024 年三季度报告，2024 年前三季度，公司实现收入525.82 亿元，同比-15.28%，实现归母净利润17.76 亿元，同比-9.6%，实现扣非归母净利润16.98 亿元，同比-14.2%。单看Q3，公司实现收入126.23 亿元，同比-41.89%，实现归母净利润3.72 亿元，同比-46.2%，实现扣非归母净利润2.39 亿元，同比-65.25%。

金价上涨影响加盟商资金回款，毛利率与净利率略有下降：2024 年Q3公司整体毛利率6.52%，同比降低0.98pct，净利率3.68%，同比降低0.57pct，销售费用率1.16%，同比提升0.27pct，管理费用率1.08%，同比提升0.6pct。

子公司预算8.4 亿元投资老凤祥漕溪路项目：子公司上海老凤祥有限公司拟以自有资金投资老凤祥漕溪路项目，初步投资预算8.4 亿元，主要内容为拆除上海市漕溪路园区原有厂房，新建多功能复合工业上楼厂房。项目建成后，70%的建筑体量将确保满足与工业生产及其相关的产业使用功能，其余 30%的建筑体量将用于与工业生产相关的配套服务。

建成后的园区将集 黄金珠宝生产、零售批发销售、商品空间展陈、企业文化展示、工业旅游体验、 配套保障运营等现代工业企业复合功能为一体，全面提升改善公司品牌形象与生 产经营环境。

盈利预测与投资评级：从节奏上来说，公司Q1-3 整体情况略好于黄金珠宝品牌同行业水平。而金价急涨带来的需求抑制在Q3 反应较为直接，7，8 月终端同比负增长显著，9 月终端同比负增长有所收窄。我们下调公司2024-2026 年归母净利润从23.4/26.2/28.6 亿元至20.4/22.5/24.6 亿元，最新收盘价对于2024-2026 年PE 为14/13/12 倍，目前金价新高，股价处于相对低位，随着金价横盘，因急涨被抑制的需求有望习惯金价后回补，维持“买入”评级。