药明康德(603259)3Q24经调整归母净利略高于预期 维持全年收入利润指引

公司3Q24 收入大致符合我们预期，经调整Non-IFRS 归母净利润略好于我们预期。公司维持全年收入利润指引不变，上调全年自由现金流指引，主要系下调资本开支指引。上调港股/A 股目标价至56港元/人民币62 元。

    　　3Q24 收入符合预期，经调整Non-IFRS 归母净利润略好于我们预期：

3Q24 实现收入104.6 亿元（-2.0% YoY, +13% QoQ），大致符合VisibleAlpha 一致预期和我们预期；经调整Non-IFRS 归母净利润29.7 亿元（-3.2% YoY, +20.9% QoQ），低于Visible Alpha 一致预期，但略好于我们预期，主要系毛利率好于我们此前预期（得益于Wuxi Chemistry毛利率同比、环比均提升）及管理费用率低于我们此前预期。2Q24毛利率为42% (-0.3 ppts YoY, +2.1 ppts QoQ），经调整净利率为28.4%(-0.4 ppts YoY, +1.9 ppts QoQ)，均在2Q24 基础上进一步环比提升。

9 月底公司在手订单为438.2 亿元（vs. 6 月底在手订单为431 亿元），剔除新冠商业化项目同比+35.2% YoY（vs. 6 月底：11.9% YoY）。

D&M 业务推动三季度Wuxi Chemistry 收入好于预期，今年首个季度实现同比正增长；早期业务仍呈疲软状态：3Q24 Wuxi Chemistry增长略好于预期，实现收入78.8 亿元（+1.4% YoY, +18.6% QoQ），今年首个季度实现同比正增长，剔除新冠商业化项目实现+26.4%YoY/+18.6% QoQ。其中，TIDES 业务受益于产能提升（目前TIDES 产能为32,000L，年底预计将达到41,000L）收入维持强劲增速，实现14.7 亿元(+96.9% YoY, +12.6% QoQ)；小分子D&M 收入为50.8 亿元（-2.6% YoY, +21.8% QoQ），显示出不错的环比增速。然而，早期阶段业务包括Wuxi Chemistry 板块R 收入、Wuxi Biology 业务仍处于疲软状态，均处于同比下滑状态。根据管理层，9M24 R 端收入同比下滑单位数，主要由于价格承压（尽管过去12 个月化合物数量同比增长7%）。另外，三季度Wuxi Testing 收入同比下降9.3%，环比上升4.7%，主要系实验室分析与测试服务同比下降明显（-12.2%YoY，+5.5% QoQ）导致，其中安评业务受激烈市场竞争影响价格承压，使得安评业务同比下降。

维持全年收入利润指引，自由现金流指引上调20 亿元：公司维持收入和经调整Non-IFRS 归母净利润指引不变，即收入实现383-405 亿元（-5%~+0.4% YoY，剔除新冠商业化项目后保持+2.7%~+8.6% YoY），经调整Non-IFRS 归母净利润率维持去年水平，但资本开支指引下调10 亿元至40 亿元（主要由于首次海外工厂建设较为复杂，交付时间的后延），叠加运营效率和运营资本管理的提升（包括应收回款加快、存货周转加快），使得自由现金流指引上升20 亿元至60-70 亿元。

上调港股、A 股目标价至56 港元、人民币62 元：基于更新的财务信息，我们将2024/2025/2026E 经调整归母净利润略微上调1.2%/3.7%/4.5%，主要系轻微上调2024E/2025E/2026E 收入预测和毛利预测及下调运营费用预测。给予公司港股12x 2025E PE 目标估值（较过去3 年平均值低0.7 个标准差）和25%的A/H 溢价（较过去3 年平均值高0.9 个标准差），上调港股目标价至56 港元、A 股目标价至人民币62 元。