再升科技(603601)：节能板块增速领先 现金流表现持续优异

事件：再升科技发布2024 三季报。前三季度再升科技实现营收10.96 亿元，同比下滑13.38%，实现归母净利润9088 万元，同比下滑22.51%，其中政府补助等非经常性损益2634 万元，去年同期为1449 万元，扣非后归母净利润6454 万元，同比下滑37.21%。单季度来看，Q3 公司收入3.45 亿元，同比下降22.1%，归母净利润1472 万元，同比下降59.11%，扣非后归母净利润963 万元，同比下降69.56%。

剔除悠远后主业规模正增长，其中高效节能板块贡献居多。前三季度公司收入同比下降主要系去年同期收入口径包含悠远环境（悠远自2023 年11月起不再纳入合并报表范围），剔除悠远后今年前三季度公司营收同比增长14.57%，单三季度营收同比增长8.57%，主业保持稳健增长节奏。分业务来看，前三季度公司高效节能板块收入同比增长21.71%，系拉动公司总收入增长的主力，而干净空气板块同比减少39.32%，主要受悠远出表以及油滤产品收入下降影响。

利润率指标回落。公司单三季度毛利率21.32%，同环比分别减少4.61pct、3.02pct，本期毛利率下行主要受销售结构变动（毛利率相对偏低的高效节能板块收入占比提升）、新扩产能释放不足、天然气成本上涨等因素影响。

费用率方面，Q3 公司期间费用率18.96%，同环比分别增加1.94pct、4.85pct，整体费用支出有增。对应Q3 销售净利率5.36%，同环比分别减少3.54pct、6.66pct。

现金流持续优异。单Q3 公司经营性现金流量净额8521 万元，同环比分别大涨1192.56%、79.64%，现金流大幅改善一方面系本期购买商品、接受劳务支付的现金减少，单Q3 支出金额为2.25 亿元，同比减少18.28%，付现比82.87%，同比减少1.05pct；另一方面系票据到期回款增加。截至Q3 末公司净现金余额超2 亿，现金流充裕，偿债能力优异。

盈利预测与投资建议：再升科技依托玻璃棉的规模、成本、技术、品牌优势，围绕过滤和保温两大核心功能不断拓展应用场景。过滤方面在维持电子等领域滤材稳健增长的同时，积极培育核工业、新能源汽车等高端工业过滤除尘应用新场景；保温方面及时把握家电、建筑等节能升级趋势，玻璃棉、VIP 及芯材膜材等产品实现快速发展。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.1 亿、1.3 亿、1.6 亿，对应PE 分别为32X、27X、22X，维持“买入”评级。