泛微网络(603039)：降本增效见成效

泛微网络发布三季报，2024 年Q1-Q3 实现营收13.85 亿元（yoy-0.87%），归母净利8622.54 万元（ yoy+657.69% ）， 扣非净利6476.62 万元（yoy+596.84%）。其中Q3 实现营收5.00 亿元（yoy+1.51%，qoq-7.84%），归母净利3877.73 万元（yoy+242.57%，qoq+99.33%）。24Q3 公司收入同比回升，增速较Q2 边际改善，降本增效推动利润同比扭亏。随着下游需求逐步修复，公司有望受益于良好的产业卡位及产品积累，AI 产品迭代及商业化有望加速，维持“买入”评级。

Q3 收入同比增速边际改善，有望受益于下游需求修复从收入驱动因素看，公司为国内OA 行业龙头，属于通用应用软件，下游行业分散，收入增速主要受宏观经济景气度影响。24Q3 公司收入同增1.5%，增速较Q2 提升6.7pct，反映下游需求边际改善。在信创市场，公司已完成超150 家信创伙伴的适配互认工作；在海外市场，公司初步建立国际化的运营体系来支撑海外机构业务的发展。未来随着信创市场需求恢复，海外拓展成效逐步显现，公司收入增速有望进一步回升。

降本增效见成效，利润及现金流状况同比改善

24Q1-Q3 公司整体毛利率为93.08%，同比变化-0.76pct。销售/管理/研发费用率为68.14%/3.81%/17.01%，同比-1.56pct/-3.13pct/-1.95pct。公司积极推进降本增效，减少开支，推动了利润及现金流状况改善。24Q1-24Q3公司经营性净现金流为0.13 亿元，同比+2567%，其中24Q3 经营性净现金流0.77 亿元，同增42.6%，归母净利0.39 亿元，同增242.6%。

具备场景/数据良好卡位，AI 商业化成效有望逐步显现公司依托其推出的智能中间件平台小e（LLM 版）提供智能化人事服务、行政服务等多种AI 应用，24Q3 公司进一步更新采知连知识管理系统，通过知识管理+AI 大模型，嵌入公文管理、客服管理和销售管理等业务场景，实现知识自动化沉淀、智能化推送。公司在数据领域的良好卡位有助于打造Agent 类产品，其交互助手智能小e 具备良好的入口基础。我们看好公司不断迭代AI 产品，AI 商业化成效未来有望逐步显现盈利预测及估值

考虑公司降本增效持续推进，上调盈利预测，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.92、1.06、1.23 元（前值0.83、0.98、1.16 元）。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值47.1x，给予公司2025 年47.1 倍PE，目标价49.99 元（前值32.95 元），维持“买入”评级。