东鹏饮料(605499)：第二曲线蓄力 Q3业绩再超预期

　　业绩简评

10 月29 日公司发布三季报，24Q1-Q3 实现营收125.58 亿元，同比+45.3%；实现归母净利润27.07 亿元，同比+63.53%；扣非归母净利润26.63 亿元，同比+77.30%。其中，24Q3 实现营收46.85 亿元，同比+47.29%；实现归母净利润9.77 亿元，同比+78.42%；扣非归母净利润9.56 亿元，同比+86.91%,业绩靠近此前预告上限。

    　　经营分析

特饮维持高增长，补水啦Q3 超预期。1）分产品，24Q3 东鹏特饮/补水啦/其他饮料实现营收36.52/7.35/2.81 亿元， 同比+27.73%/+299.58%/-12.07%。东鹏特饮精细化管理渠道、加强冰冻化陈列，有效拉动终端动销。其他饮料具备多品类补充，其中电解质水借助现有网点优势，不断拓宽消费场景，销售表现超预期。2）分渠道， 24Q3 经销/ 直营/ 线上渠道营收同比+41.0%/79.0%/140.0%，特通、餐饮等渠道持续开拓，24Q3 经销商环比净增加11 家（三季度末经销商2993 家）。3）分区域，24Q3广东大本营收入增长23.8%，其他区域增速均在40%+，华中/西南表现更为亮眼，销售全国化持续推进。4）Q3 末合同负债为23.8亿元，同比增长24%，蓄水储备充足，全年高增可期。

成本下行+规模效应，盈利能力大幅改善。1）24Q3 毛利率/净利率分别为为45.81%/20.85%，同比+4.29pct/+3.64pct，毛利率显著改善主要系PET 低位锁价全年、白砂糖采购单价环比下行。2）24Q3销售/管理/研发费率分别为17.86%/2.41%/0.44%，同比+0.33/-0.56/-0.12pct，销售费率增加系冰柜费用追加、奥运相关冠名费用投放。3）24Q3 投资收益0.31 亿元，同比-36.13%，主要系银行理财产品收益减少，因此扣非净利率表现更优。

    　　我们看好公司全国化战略推进及第二曲线蓄力高增。东鹏特饮基本盘稳固，伴随着省外网点拓展、单点产出提升将维持稳健增长。

电解质水仍处于成长初期，渗透率仍有较大提升空间。伴随着单品规模效应释放及销售费用精细化管理，持续看好公司净利率提升。

    　　盈利预测、估值与评级

考虑到补水啦Q3 放量超预期，我们上调24-26 年利润8%/8%/8%，预计24-26 年公司归母净利润分别为31.4/40.4/50.4 亿元，分别同比+54%/29%/25%，对应PE 分别为36x/28x/22x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。