嘉友国际(603871)：非洲、中蒙业务双轮驱动 三季度盈利增长31%

　　投资要点

    　　24Q3 归母净利润3.3 亿元，同比+31%

2024 年前三季度，公司营业收入65.4 亿元，同比+28%，归母净利润10.9 亿元，同比+44%。其中24Q3，公司营业收入19.0 亿元，同比-17%，毛利率23.3%，同比+8.5pct，主要因为焦煤价格下跌；归母净利润3.3 亿元，同比+31%，维持高增速。

中蒙业务：Q3 蒙煤板块增速短期放缓，中长期看好焦煤物贸一体化规模扩大三季度蒙焦煤市场量价略有压力，但公司份额同比提升，预计公司焦煤贸易规模保持增长但增速短暂放缓。中长期看，依托煤炭资源与核心物流资产稀缺资源优势，公司物贸一体化规模与口岸份额有望进一步扩大。

1）焦煤方面，24 年1-9 月甘其毛都口岸进口煤炭2985 万吨，同比+13%，其中Q3 进口煤炭955 万吨，同比-11%。另外，焦煤价格下跌，24Q3 甘其毛都口岸焦精煤均价同比-13%、环比-6%。24Q2 公司取得MMC 旗下KEX 矿山20%股权，Q3 取得投资收益0.16 亿元。中长期看，2024 年公司与MMC 新签蒙煤长协，资源优势更加凸显，“资源+贸易+物流”业务模式持续深化，焦煤物贸一体化规模有望提升。

2）铜精粉方面：24Q3 甘其毛都口岸进口铜精粉量约25 万吨，环比-5%，同比+16%，公司在甘其毛都口岸运营金航铜精粉海关保税库，将充分受益于OT 矿扩产与甘其毛都口岸铜精粉进口量增长。

非洲业务：卡萨项目通车量持续上行，非洲跨境物流业务拉开序幕刚果（金）卡萨道路及口岸日均通车量进一步提升。24Q3 中国自刚果（金）进口铜精矿约51 万吨，同比增长约24%，预计公司刚果（金）卡萨项目道路及口岸通行量继续提升。随着刚果（金）矿山扩产、人口与经济增长，刚果（金）铜矿出口规模与消费品物流需求有望扩大，卡萨项目通车量有望进一步提升。

非洲基础设施项目接踵而至，带动跨境物流业务发展，形成第二增长曲线。2024年9 月22 日，公司与坦桑尼亚港务局签订《合作备忘录》，拟在坦桑尼亚开发运营通杜马陆港、坦噶港港口物流及航道管理，项目落地后，公司非洲业务版块高毛利的陆港项目得到扩充。公司再次通过基础设施的升级改造带动多式联运业务的发展，通过口岸、陆港、海港的有效衔接，打造陆海联动、协同发展的非洲互联互通网络。结合公司前期已经运营和在建的刚果（金）、赞比亚四座陆路口岸，完成收购并开始运营的非洲大型跨境运输车队，覆盖刚果（金）、赞比亚、坦桑尼亚、纳米比亚、博茨瓦纳、津巴布韦、南非等国家的港口-口岸公铁联运跨境综合物流网络的建设稳步推进，非洲大物流版图成果初现。

    　　盈利预测

考虑到公司中蒙业务、非洲业务双引擎驱动业绩高速增长，参照2024 年员工持股计划业绩考核目标，预计24-26 年归母净利润分别为15.6、21.1、26.3 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

海外政治、经济环境变化风险，运量不及预期，运价不及预期。