淮北矿业(600985)：量价下跌业绩短期承压 延链补链未来增长可期

事件：2024年1 0 月29 日 ，淮北矿业发布2024 年三季报，2024 年前三季度，公司实现营业收入566.69 亿元，同比上涨2.04%，实现归母净利润41.39 亿元，同比下降18.17%；扣非后净利润40.81 亿元，同比下降16.51%。经营活动现金流量净额77.89 亿元，同比上涨4.74%；基本每股收益1.58 元/股，同比下降22.55%。资产负债率为48.09%，同比下降7.96pct，较2023 全年下降4.16pct。

2024 年第三季度，公司单季度营业收入194.33 亿元，同比增长6.55%，环比下降2.41%；单季度归母净利润12.04 亿元，同比下降18.12%，环比下降10.52%；单季度扣非后净利润11.93 亿元，同比下降17.60%，环比下降9.74%。

    　　点评：

三季度经营稳健，煤炭业务毛利率仍维持高位。产销方面， 2024 年前三季度公司商品煤产量1567 万吨，同比下降108 万吨（-6.43%）。公司商品煤销量1188 万吨，同比下降192 万吨（-13.90%）。其中，三季度商品煤产量535 万吨，同比下降7 万吨（-1.37%），环比增长26万吨（+5.11%）；商品煤销量385 万吨，同比下降13 万吨（-3.37%），环比下降16 万吨（-4.03%）。价格方面，受炼焦煤价格的下行，公司2024 年前三季度商品煤售价为1115 元/吨，同比下降84 元/吨（-7.03%）；其中，三季度商品煤售价1053 元/吨，同比增长27 元/吨（+2.65%），环比下降59 元/吨（-5.33%）。成本方面，2024 年前三季度吨煤成本557 元/吨，同比下降68 元/吨（-10.81%）。其中，三季度吨煤成本541 元/吨，同比增长29 元/吨（+5.73%），环比基本持平。

总体来看，公司煤炭业务毛利率仍维持高位，彰显了公司经营的稳健性，2024 前三季度煤炭业务毛利率高达50.02%，同比2.1pct。其中三季度煤炭业务毛利率48.64%，虽较二季度下降3.06pct，但仍处于高位。

焦炭业务营收持续萎缩。产销方面，2024 年前三季度公司焦炭产量265万吨，同比下降8 万吨（-2.76%）。其中，三季度焦炭产量95 万吨，同比下降4 万吨（-4.37%），环比增长13 万吨（+16.11%）。价格方面，公司2024 年前三季度焦炭售价（不含税）下降至2030 元/吨，同比下降304 元/吨（-13.03%）。其中，三季度焦炭售价1843 元/吨，同比下降169 元/吨（-8.38%），环比下降94 元/吨（-4.86%）。总体来看，焦炭板块营收仍处于萎缩状态。

甲醇产量同比下滑，乙醇产量稳步上升。产销方面，受乙醇项目等因素影响，2024 年前三季度，公司甲醇产量28.7 万吨，同比下降7 万吨（-19.58%）。其中，三季度甲醇产量13 万吨，同比增长2 万吨（+16.08%），环比增长6 万吨（+80.69%）。价格方面，公司2024 年前三季度甲醇售价（不含税）为2170 元/吨，同比增长38 元/吨（+1.76%）。其中，　　三季度甲醇售价2152 元/吨，同比增长127 元/吨（+6.27%），环比下降58 元/吨（-2.62%）。公司乙醇项目稳步推进，产量逐步上升，2024年前三季度，公司乙醇产量22.35 万吨，平均售价5222.68 元/吨。

公司持续推进强链延链补链战略，长期业绩增长可期。煤炭方面，公司临涣矿收储深部资源5374 万吨，袁二矿年产能由150 万吨核增至180万吨，后续随着信湖煤矿复产和陶忽图矿井投产，煤炭资源和产量有望稳步增长。电力方面，绿电项目加快推进，84MW 集中式光伏发电项目并网发电。新增投资淮北聚能2×660MW 超超临界燃煤发电机组项目，项目资本金10.1 亿元，公司持股80%，项目建设周期30 个月。化工方面，化工产业提档升级，延链项目加快实施，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行；年产10 万吨碳酸二甲酯项目正在加快建设；焦炉煤气分质深度利用项目、年产3 万吨碳酸酯项目正式开工，高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。非煤方面，非煤矿山资源收储步伐加快，全年收储3.07 亿吨。未来随着信湖煤矿的恢复生产及诸多项目的投产，公司业绩增长可期。

盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性和弹性，在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。

我们预计公司2024-2026 年归母净利润为54.86 亿、70.64 亿、80.30亿，EPS 分别2.04/2.62/2.98 元/股；截至10 月29 日收盘价对应2024-2026 年PE 分别为7.57/5.88/5.17 倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。