科沃斯(603486)：Q3预计费用前置+海外去库 四季度以旧换新或拉动显著

事件：公司2024 年前三季度实现营业收入102.26 亿元，同比-2.9%，归母净利润6.15 亿元，同比+1.88%；其中2024Q3 实现营业收入32.5 亿元，同比-4.06%，归母净利润0.06 亿元，同比-69.21%。

内销错期确认收入对整体收入略有影响，四季度以旧换新拉动显著收入端，整体收入增速同比略下滑，主要由于公司新品销量相比去年主要交付于四季度，带来的收入确认错期所致。根据奥维线上数据显示，24W41(24/10/7-10/13)科沃斯扫地机销额同比+416%，24W42 (24/10/14-10/20)扫地机销额同比+1840%，虽然有一定销售错期的影响，但扫地机销售增速表现已属亮眼。公司在Q3 已开始积极备货双十一，叠加国内以旧换新政策落地，期待内销在Q4 有更好的表现。

    　　海外去化老机库存影响利润水平

2024 年前三季度公司毛利率为48.39%，同比+0.4pct，净利率为6.01%，同比+0.28pct；其中2024Q3 毛利率为46.82%，同比+0.9pct，净利率为0.18%，同比-0.4pct。毛利率同比略有提升，但环比显著下降，主要由于为海外新品上市奠定良好基础，公司采取更加积极的行动，加速去化海外慢动销产品，导致毛利减少所致。

    　　公司加大新品费用投入

公司2024 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为31.41%、3.74%、6.43%、-0.31%，同比-1.02、-0.22、+0.68、-0.16pct；其中24Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为36%、3.83%、6.51%、-0.33%，同比+2.97、-0.28、+0.18、-1.51pct。公司销售费用率同比提升，主要由于科沃斯及添可品牌多款新品启动预售，公司加大市场费用投入力度所致。

投资建议：24 年面对国内外新的经济环境和竞争态势，公司在总结2023年经营得失基础上，将持续推动海外业务成长和占比提升。在积极降本增效同时，大力丰富主营业务产品矩阵和价格段覆盖，引导并满足不同消费群体需求，在确保产品技术功能领先基础上，通过更有效的降本举措在产品均价下行周期内提升综合毛利率水平，推动公司经营业绩显著改善。根据公司三季报的情况，预计24-26 年归母净利润为12.8/14.7/16.5 亿元，对应动态PE 为23.0x/20.1x/17.9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，线下渠道修复不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动等。