会稽山(601579)：高端化、年轻化持续 加大费用投入

事件：公司发布 2024年三季报，前三季度实现营业收入 10.6亿元，同比增长13.5%；实现归母净利润1.1 亿元，同比增长8.9%。其中24Q3 实现营业收入3.3 亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润0.2 亿元，同比下滑12.1%；扣非后归母净利润0.2 亿元，同比下滑3.4%。

产品高端化、年轻化升级，增量市场逐步突破。1、分品类看，前三季度中高端酒、普通酒、其他酒分别实现收入6.3 亿元（+10.6%）、3.3亿元（+8.2%）、0.7亿元（+51%）。产品矩阵完善，覆盖高、中、低价格带。兰亭品牌为中高端黄酒树立标杆，培育黄酒的高端化认知；通过1743 包装年轻化升级、推出一日一熏气泡黄酒培育冰饮黄酒，拓宽黄酒的消费场景，更贴近年轻消费者。2、分渠道看，直销及团购、批发代理分别实现收入1.6 亿元（+18.9%）、8.6 亿元（+10.8%）。3、分区域看，浙江、江苏、上海、其他区域分别实现收入6 亿元（+6.8%）、1 亿元（+13.3%）、2 亿元（+2.3%）、1.3 亿元（+77%）。在浙江省内成熟市场做好产品氛围；江苏、安徽等市场以渠道铺货为主，同时拓展外围市场。

毛利率、费用率增加，净利率略有下降。1、前三季度实现毛利率50.1%，同比提升6.6pp，主要由于中高档酒占比提升、产品结构改善。2、费用率方面，销售费用率20.4%，同比增加6.5pp，主要由于职工薪酬、广告宣传促销费用等增加；管理费用率9.2%，同比下降1.3pp；研发费用率4%，同比增加2.5pp；财务费用率-1%，同比增加0.1pp。3、前三季度实现净利率10.6%，同比下降0.7pp。

控股股东更换，改革焕发新活力。2022年底，公司原控股股东破产重整，控股股东变更为中建信浙江公司，持股31.11%。控股股东更换后，公司经营策略进行了一系列调整，实施会稽山和兰亭双品牌、双事业部战略，对组织架构、激励考核等机制进行完善，全力推进产品优化、品牌宣传、渠道拓展、深度营销等工作，带动主营业务实现较快增长。

盈利预测：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.8 亿元、2.0 亿元、2.3亿元，EPS 分别为0.37 元、0.43 元、0.48 元，对应动态PE 分别为29倍、26倍、23 倍。