招商证券(600999)：业绩符合预期 自营贡献业绩弹性

事件：10/29，招商证券披露三季度报，业绩符合预期。9M24 公司实现营收142.8 亿元，同比-4.0%；归母净利润71.5 亿元，同比+11.7%。3Q24 公司营收46.8 亿元，同比/环比+14.9%/-11.6%；归母净利润24.0 亿元，同比/环比+43.4%/-7.3%。加权平均ROE 为6.12%，较去年同期+0.30pct。

受三季度交投活跃走弱拖累，经纪业务环比小幅下滑。9M24 公司经纪业务收入36.7 亿元，同比-14.2%。3Q24 公司经纪业务收入11.0 亿元，同比/环比-18.6%/-12.9%。受三季度末资本市场政策积极变化、投资者积极入市影响，期末公司客户资金规模1371 亿元，较H1 末+52.4%。看好后续交投活跃度提升对业绩积极影响。

投行业务韧性较强，排名明显提升。9M24 公司投行业务收入4.2 亿元，同比-43.8%。3Q24公司投行业务收入1.3 亿元，同比/环比-55.2%/-32.0%。9M24 公司 IPO/再融资/债券承销规模分别为17.6/78.6/2896.6 亿元，同比-48.8%/-37.1%/+30.8%，市占率分别为3.9%/7.8%/2.9%，行业排名第9/3/11 名，同比提升9/4/2 名。关注后续监管政策变化对于业务的影响。

博时基金、招商基金规模稳健，基金管理业务持续贡献稳定收益。9M24 公司资管业务收入5.0 亿元，同比-8.6%。3Q24 公司资管业务收入1.6 亿元，同比/环比-8.5%/-12.4%。

期末博时基金非货/权益/债券基金规模分别为5833 亿/1185 亿/4095 亿元，较年初+9.3%/-4.6%/+10.2%，位列行业第7/17/2 名。期末招商基金非货/权益/债券基金规模分别为5692/1802/3824 亿元，较年初-1.1%/-3.4%/-0.8%，位列行业第9/11/4 名。我们看好随基金市场修复，公司基金管理费收入增长潜力。

利息业务环比承压，主要由于融资融券利息收入减少。期末公司融出资金/买入返售金融资产规模分别为744.12/226.71 亿元，较年初-11.1%/-54.5%。9M24 公司利息支出66.6亿元，同比-2.7%。3Q24 公司利息支出20.9 亿元，同比/环比-11.0%/+0.3%。期末公司有息负债规模3213 亿元，同比+2.0%，环比-2.4%。公司经营杠杆率4.20 倍，较年初-0.55倍。融资类业务预期信用减值损失减少，实现对净利润增厚。期末公司信用减值转回1.1亿元，3Q24 转回1.5 亿元。后续关注市场风险偏好修复对两融业务的提振。

低基数下，自营业务表现亮眼，杠杆率有所下滑。9M24 公司自营投资净收益72.6 亿元，同比+53.1%。3Q24 公司自营投资净收益24.9 亿元，同比+196.2%，环比-7.8%。期末公司金融投资资产/交易性金融资产规模分别3645/2605 亿元，较年初-0.9%/-6.6%；公司投资杠杆率2.89 倍，较年初下滑0.12 倍。

投资分析意见：公司业绩较为稳健，整体表现符合我们预期。考虑到减值转回对净利润的增厚，我们小幅上调公司24 年盈利预测，预计招商证券24-26E 实现净利润95、102、117 亿元（原预测 94、106.5、117 亿元），yoy+8.5%/+7%/+15%，维持招商证券增持评级。

    　　风险提示：资本市场改革不及预期，对A 股市场流动性提振效果不及预期，市场大幅下跌，新发基金和基金规模增长乏力。