上海电力(600021)：前三季度业绩大幅改善 火电绿电双轮驱动

　　核心观点

2024Q3 公司实现营业收入325.66 亿元，同比增长3.56%，主要系公司发售电量同比上升所致；实现归母净利润23.56 亿元，同比增长61.59%，主要系区域用电需求较好带动售电量增长、海外火电利润增长以及财务费用降低所致。单三季度来看，公司实现发电量231 亿千瓦时，同比增长9.7%，其中煤电、气电、风电、光伏分别同比变化+4%、+28.5%、+20.5%、+21.6%。

三季度公司发电增速表现出色，或受水电挤出减弱、区域来风较好影响以及光伏装机同比增长影响。我们预计公司2024~2026 年对应归属于普通股股东的净利润分别为26.70 亿元、29.30 亿元、30.42 亿元，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　公司发布2024 年三季度报

2024Q3 公司实现营业收入325.66 亿元，同比增长3.56%；归母净利润24.59 亿元，同比增长67.34%；扣非归母净利润23.56亿元，同比增长61.59%；实现加权净资产收益率11.62%，同比增加3.59 个百分点。单24Q3 来看，公司实现营收123.45亿元，同比增长11.13%；归母净利润11.32 亿元，同比增长67.57%；扣非归母净利润10.40 亿元，同比增长49.53%。

    　　简评

    　　业绩表现超预期，三季度发电数据转好

2024Q3 公司实现营业收入325.66 亿元，同比增长3.56%，主要系公司发售电量同比上升所致；实现归母净利润23.56 亿元，同比增长61.59%，主要系区域用电需求较好带动售电量增长、海外火电利润增长以及财务费用降低所致。装机方面，截至2024 年9 月底，公司控股装机容量为2287.84 万千瓦，同比增加3.7%，其中风电装机同比减少5.8 万千瓦；光伏装机同比增加87.32 万千瓦。2024 年1-9 月，公司完成合并口径发电量590.01 亿千瓦时，同比上升5.15%，其中煤电、气电、风电、光伏分别完成395.27 亿千瓦时、72.62 亿千瓦时、72.23 亿千瓦时、49.89 亿千瓦时，同比变化+0.11%、+33.4%、+5.71%、+14.67%。单三季度来看，公司实现发电量231 亿千瓦时，同比增长9.7%，其中煤电、气电、风电、光伏分别同比变化+4%、+28.5%、+20.5%、+21.6%。三季度公司发电增速表现出色，或受水电挤出减弱、区域来风较好影响以及光伏装机同比增长影响。

    　　火电绿电双驱动，维持“买入”评级

公司已形成火电、新能源发电双驱动发展格局，国内火电拥有六台百万级机组成长潜力，新能源发电业务国内与海外市场共同拓展，公司未来增长值得期待。我们预计公司2024~2026 年收入分别为419.00亿元、430.73 亿元、441.67 亿元，对应归母净利润分别为28.87 亿元、31.68 亿元、33.05 亿元，对应归属于普通股股东的净利润分别为26.70 亿元、29.30 亿元、30.42 亿元，对应归属于股东股股东的EPS 分别为0.95 元/股、1.04 元/股、1.08 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险分析

动力煤价格反弹回升：如果极端气候导致高温天气持续，电煤需求持续高涨，动力煤市场价格可能反弹回升，公司火电业务成本可能会大幅增长，国内火电业务可能延续亏损，公司业绩也会受到相应影响。

海外业务的不确定性：公司部分电厂业务地处海外，受国际经济与政治环境变化影响大，如果国际环境发生剧烈变化，导致公司海外资产受损或营收质量缩水，公司业绩可能会相应减少。

汇率变动风险：如果土耳其经济环境发生剧烈变化，土耳其里拉兑人民币汇率下跌，公司海外电厂效益会有所减少，公司业绩可能不如预期。