凯德石英(835179)：期间费用致业绩下滑 完善产业链布局

　　投资要点

事件：公司发布2024 年三季报，公司今年前三季度营业收入为2.32 亿元，同比增长25.52%；归母净利润0.29 亿元，同比下降6.09%；公司经营活动产生的现金流量净额为-1203.53 万元，同比减少51.97%，主要原因为公司上年同期因光伏市场火热，为确保光伏产品的原材料供应支付预付款较多，本期公司采购按正常账期付款，导致本期购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期减少。

营收稳健增长，归母净利润有所下滑。公司第三季度营业收入为0.75 亿元，同比增长4.25%；归母净利润0.10 亿元，同比减少13.96%。总体看来公司经营业绩略低于预期，主要是由于公司期间费用增长所致。公司管理费用较上期增加69.48%，主要系本期确认股权激励相关的股份支付费用及职工薪酬增加，以及本期固定资产折旧费用增加所致。

半导体和光伏行业需求不断增长，助推石英制品行业市场规模扩大。根据中国半导体行业协会，中国集成电路产业销售额2017-2023 年期间逐年增长，CAGR 达14.6%，2023 年为12,276.9 亿元。未来，光伏产业在产业政策引导和市场需求驱动的双重作用下，预计将保持高速增长。根据国家能源局，2023 年全国新增光伏发电装机容量同比增长148.1%，全国太阳能发电装机容量同比增长55.2%，市场扩容显著。

凯美石英助力优化产业链布局，形成上游原材料自主供应。公司与通美晶体投资成立的凯美石英，是半导体及集成电路用大口很高品质石英玻璃管和高纯石英砂项目的建设主体。项目目前进展顺利，第一期石英玻璃管项目已开始试生产，产品主要用于生产通美晶体所需的材料和凯德石英半导体用石英产品所需材料，产能会逐步释放。

凯德芯贝预计提升产能，凯芯新工厂拓展高端产品。子公司凯德芯贝在现有业务稳定经营的基础上，其半导体精密配件研发生产基地建设项目正常推进，预计明年投产后将带来产能的进一步提升。凯芯新工厂是公司高端石英制品产业化项目的实施主体，目前处于产能爬坡期，在取得ISO:9001 质量管理体系认证后，目前已有多家高端石英制品客户安排近期到现场进行场地审核，静待业绩释放。

盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2024-2026 年营收分别为3.02/3.48/4.01 亿元，归母净利润分别为0.46/0.68/0.90 亿元，对应EPS 分别为0.62/0.90/1.20 元。按2024 年10 月29 日收盘价，2024-2026 年PE 分别为62.99/43.10/32.48 倍。考虑到随着公司凯芯新工厂产能爬坡，凯美石英、凯德芯贝产能后续稳步释放，业绩有望进一步增长，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险、新增产能不能消化的风险。