富创精密(688409)：Q3利润端高速增长 持续受益零部件国产替代

事件概述

    　　公司发布2024 年三季报。

    　　分析判断:

    　　国内需求强劲&海外逐步复苏，Q3 营收保持快速增长

2024Q1-3 公司实现营收23.15 亿元，同比+66.54%，其中Q3 实现营收8.09 亿元，同比+44.01%，符合市场预期。24Q1-3 公司收入端实现快速增长，我们判断主要系大陆晶圆厂扩产积极，相关设备商订单、发货实现高速增长（拓荆科技24Q1-3 公司设备出货金额同比增长超160%，中微公司新增订单同比+52%，生产专用设备产值同比+287%；），驱动相关零部件需求强劲，叠加公司产品结构优化，同时海外需求提升。截至24Q3 末，公司存货为9.13 亿元，同比+1.94%，环比+10.78%，一定程度反应了公司新接订单持续向好，24Q1-3 公司经营性净现金流为-2.16 亿元，去年同期为-4.67 亿元，同比大幅改善，说明客户回款情况不断加快。中国大陆晶圆厂扩产驱动国产设备快速放量，叠加海外市场需求复苏，看好后续公司收入端有望保持高增。

    　　扣非盈利水平提升明显，Q3 利润同比实现高增

2024Q1-3 公司实现归母净利润/扣非归母净利润为1.90 亿元/1.75 亿元，分别同比+43.72%/+370.96%；2024Q1-3 公司净利率/扣非销售净利率分别是7.12%和7.54%，分别同比-2.41pct/+4.87pct，扣非盈利水平大幅提升：

1）毛利端：2024Q1-3 公司销售毛利率为28.78%，同比+1.70pct，主要系收入快速增长下，公司产能利用率提升；2）费用端：2024Q1-3 公司销售费用率为21.32%，同比-2.20pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.15pct/+1.41pct/-3.93pct/+0.47pct，规模效应驱动费用率下降。3）2024Q1-3 公司非经常性损益为1517 万元，去年同期为9495 万元，我们推断非经常性损益同比大幅减少为净利率下降的主要因素（影响净利率3.44pct）。

单Q3 来看，公司实现归母净利润/扣非归母净利润为0.68 亿元/0.62 亿元，分别同比+86.96%/+423.85%，Q3 利润端提速明显， 基本符合市场预期。2024Q3 公司净利率/ 扣非净利率为7.49%/7.69% ， 分别同比+1.21pct/+5.58pct，盈利水平大幅提升：1）毛利端：2024Q3 公司毛利率为33.43%，同比+7.04pct，我们推测主要系规模效应、以及产品和客户结构变化等；2 ）费用端：2024Q3 公司期间费用率为23.14%， 同比-0.16pct，环比+2.33pct；3）24Q3 公司资产减值损失为-2156 万元，去年同期仅-605 万元，同比降幅较大，影响净利率约1.91pct。

    　　产能扩张打开成长空间，深度受益国产替代加速

1）产品线持续完善：公司产品主要包括工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管理四大类，覆盖刻蚀、薄膜沉积、Track、CMP 等核心环节设备，是全球为数不多的能够量产应用于7nm 制程半导体设备的精密零部件厂商。2024 年7 月，公司发布收购亦盛精密公告，将增加硅、碳化硅和石英等非金属半导体零部件品类，可与公司现有的金属半导体零部件、气体管路和模组产品形成互补，并计划打造前端半导体设备零部件配套、中端晶圆厂零部件耗材更换、后端零部件维护的半导体零部件全生命周期服务体系。2）产能积极扩张：沈阳作为主要生产基地，产能已接近饱和，为加强与北方华创等客户合作，公司在北京新建产房，并购置全工艺配套设备。

2024H1 南通工厂产能逐步释放，开始贡献业绩。海外方面，公司在新加坡设立全资子公司，美国陆续建厂，进一步扩大公司海外业务规模，提升全球供应链采购能力，以应对高速增长的零部件市场需求。

    　　投资建议

我们维持公司2024-2026 年营业收入分别为33.45、43.90 和55.26 亿元，同比增速分别为61.9%、31.2%和25.9%；略微调整2024-2026 年归母净利润为3.25、4.45 和5.66 亿元（原值为3.28、4.46 和5.68 亿元），同比增速分别为92.9%、36.7%和27.4%；略微调整2024-2026 年EPS 为1.06、1.44 和1.84 元（原值为1.06、1.45 和1.84 元）。考虑到公司作为国内规模最大、种类最多的零部件龙头，产能持续扩张，2024/10/29 股价51.39 元对应PE 分别为49、36 和28，维持“增持”评级

    风险提示

    　　半导体行业景气度波动，市场竞争加剧等。