明新旭腾(605068)：产品结构变化 费用及折旧增加 短期业绩承压

明新旭腾公布2024 年三季度业绩。2024 年1-9 月，公司实现营业收入7.78 亿元，同比+24.18%，实现归母净利润0.12 亿元，同比-69.10%，实现扣非后归母净利润0.004 亿元，同比-97.36%。单季度来看，Q3 公司实现营业收入3.11 亿元，同环比分别为+21.05%/+28.60%，实现归母净利润0.02 亿元，同环比分别为-90.76%/+168.14% ， 实现扣非归母净利润0.02 亿元， 同环比分别为-79.87%/+123.79%。

阶段性费用及折旧增加影响公司盈利。2024 年1-9 月公司毛利率为26.4%，同比-0.20pct；归母净利率为1.6%，同比-4.69pct。2024Q3 毛利率为24.6%，同环比分别为-3.6pct/-3.2pct；管理费用率8.0%，同环比分别为+1.6pct/-2.6pct，销售费用率1.2%，同环比分别为-0.4pct/-0.1pct；研发费用率10.4%，同环比分别为+0.9pct/+1.9pct，财务费用率5.5%，同环比分别为+2.2pct/-0.5pct；归母净利率为0.7%，同环比分别为-8.1pct/+1.9pct。2024Q3，公司盈利能力同比下降，主要系报告期内产品结构变化，境内外新公司前期投入，管理费用及财务费用增加以及前期固定资产投入逐步转产，折旧增加所致。

客户结构优化、产品品类拓展及产能扩张持续推进：1）绒面超纤革，国产替代空间大，打开公司成长空间。据公司可转债募集说明书，国内超纤革的市场需求预计3.5 亿平方米，但产能只有约2.6 亿平方米，国内市场的供需缺口较大。国内车用超纤革市场主要被意大利欧缔兰、日本东丽等进口厂商占领，具有较大的国产替代空间；2）新能源客户拓展顺利，客户结构持续优化。2022 年以来，公司获得多个知名整车厂客户项目定点，供货产品包括真皮、绒面超纤等，项目金额合计约25亿元，2023-2024 年会陆续量产。公司有望充分受益于新能源汽车高景气度，实现对新能源客户销售收入的快速增长；3）墨西哥工厂初步建设工作完成，国际化战略持续推进。据2024 年半年报，公司墨西哥海外工厂已经初步完成建设，正处在设备安装调试阶段，同步构建IATF16949 质量体系，成功通过部分北美客户验厂，下一步将推进海外客户的产品认证工作。

盈利预测与估值：看好公司客户结构优化、超纤革国产替代及海外产能扩展，我们预期2024-2026 年公司营业收入分别为10.36/13.69/17.94 亿元，归母净利润分别为0.36/0.75/1.19 亿元，EPS 分别为0.22/0.46/0.73 元/股，对应10 月29 日收盘价PE 为58.6/28.5/17.9 倍。