中国银河(601881)：业绩略超预期 自营业绩弹性明显

事件：10/29，中国银河披露三季度报，业绩略超预期。9M24 公司实现营收270.9 亿元，同比+6.3%；归母净利润69.6 亿元，同比+5.5%。3Q24 公司营收100.0 亿元，同比/环比+23.9%/+1.3%；归母净利润25.8 亿元，同比/环比+54.8%/-6.6%。前三季度公司的加权平均ROE 为5.80%，较去年同期-0.90pct。

受益于低基数及投资收益率提升，公司自营业务增长亮眼。9M24 公司自营投资净收益86.8 亿元，同比+49.0%。3Q24 公司自营投资净收益37.9 亿元，同比+226.5%，环比+16.3%。我们测算公司3Q24 年化投资收益率6.15%，环比+0.7pct。期末，公司金融投资资产/交易性金融资产规模分别3971/2503 亿元，较年初+13.1%/+21.4%；公司投资杠杆率2.91 倍，较年初+0.21 倍。

受三季度交投活跃走弱拖累，经纪业务环比小幅下滑。9M24 公司经纪业务收入36.9 亿元，同比-12.1%。3Q24 公司经纪业务收入11.8 亿元，同比/环比-10.3%/-5.7%。期末，公司的代理买卖证券款为1707 亿元，较中期报表下降5.4%，较年初上升41.9%。9 月以来市场交投活跃度明显提升，我们看好中国银河后续零售经纪业务的弹性。

债券承销市占率水平提升，投行收入小幅增长。9M24 公司投行业务收入3.7 亿元，同比+10.9%。3Q24 公司投行业务收入1.0 亿元，同比/环比-30.1%/-41.5%。9M24 公司债券承销规模3350.2 亿元，同比+27.6%，市占率为3.4%，行业排名第7 名，同比提升5名。关注后续“打造一流投行”背景下，公司对股权投行业务补短板带来的业绩增长潜力。

利息业务环比承压，主要由于信用类业务和固定收益类业务利息收入减少。9M24 公司利息净收入26.3 亿元，同比-20.9%。3Q24 公司利息净收入7.9 亿元，同比/环比-29.4%/-13.4%。期末，公司融出资金/买入返售金融资产规模分别为819.6/223.0 亿元，较年初-10.2%/-2.0%。9M24 公司利息支出78.4 亿元，同比+2.2%。3Q24 公司利息支出25.6 亿元，同比/环比-0.7%/-2.7%。期末，公司有息负债规模3392 亿元，较年初+1.2%。

公司经营杠杆率4.30 倍，较年初+0.08 倍。

    　　管理费用率下滑叠加减值转回增厚利润。9M24 公司管理费用82.5 亿元，同比+7.1%。

3Q24 公司管理费用29.0 亿元，同比/环比+15.7%/-2.2%。3Q24 公司管理费率（管理费用/证券主营收入）为48.3%，同比/环比-15.6/-3.3pct。9M24 公司累计实现信用减值及其他资产减值转回1.6 亿元，对利润实现增厚。

投资分析意见：公司业务结构以零售经纪以及债券自营为主，整体业绩增长较为稳健；自9 月底以来，市场交投活跃度明显提升，看好公司后续业绩弹性。基于交易量假设上调以及自营投资持续扩表，我们上调公司24-26 年盈利预测，预计中国银河证券24-26E 实现净利润91、99、107 亿元（原预测 76、86、94 亿元），yoy+16%/+8%/+8%，维持中国银河“买入”评级。

风险提示：资本市场改革不及预期，对A 股市场流动性提振效果不及预期，市场大幅下跌，新发基金和基金规模增长乏力。公司7 月收到证监会深圳证监局行政监管措施决定书。