涪陵榨菜(002507)2024年三季报点评：业绩超预期 退一步海阔天空

　　本报告导读：

    　　2024Q3 业绩超预期。在让利消费者的带动下，我们看好公司重新抢占市场份额，保障中长期超额收益。

    　　投资要点：

维持“增持”评级。考虑到动销改善幅度、成本下降幅度超预期，上调公司2024-2026 年EPS 至0.74/0.85/0.94 元， 同比+3.9%/13.6%/10.9%（前值分别为0.71/0.78/0.81 元），参考海天味业/千禾味业/天味食品/伊利股份给与公司2025 年22X PE，上调目标价至18.7 元（前值为14.2 元）

业绩超预期。公司发布2024 年三季报，报告期内公司实现营业收入19.62 亿元，同比+0.56%，实现归母净利润6.71 亿元，同比+1.74%；折合Q3 单季度实现营业收入6.57 亿元，同比+6.81%，实现归母净利润2.23 亿元，同比+17.88%。总体而言，归因于在成本下行给公司留足费用支配空间背景下，公司通过缩规格降价+加大地推力度从而实现了业绩的显著改善，公司业绩超市场预期。

盈利能力显著改善。2024Q3 单季度公司毛利率高达56.17%，同比+10.48pct，环比+6.99pct，毛利率显著改善主要归功于成本下行+结构优化，一方面Q3 开始低价青菜头全面投入使用（青菜头价格同比下降28%）；另一方面Q3 毛利率较高的榨菜主业收入占比进一步提升；在毛利率改善带动下，2024Q3 单季度净利率达到33.91%，同比+3.19pct；期间费用率方面，Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.51pct/-0.13pct/+0.27pct/-0.07pct，销售费用率显著增长主因公司推动了“定向爆破”地推行动，加大了堆头排放、试吃、折扣等直接有效的促销形式，从而推动了动销的改善。

让利消费者重夺市场，退一步海阔天空。公司从2024 年6 月份起放开2 元/60g 低价榨菜产品的配额抢占市场，叠加费用投放加大配合，在公司重新占领品类主流价格带的背景下，基于公司本身在业内品牌壁垒显著领先、渠道推力的持续改善（2024 年起更加突出对于经销商实际动销情况的考核），公司在榨菜行业内持续挤压竞争对手，从而实现了业绩的显著改善。展望中期，在成本红利的延续下，叠加品类扩张的发力，我们看好公司业绩触底反弹、重拾增长。