三峰环境(601827)：盈利能力维持高水平 现金流改善

　　本报告导读：

    　　运营业务稳健增长，盈利能力维持高水平，现金流改善明显。

    　　投资要点：

维持“增持”评级。我们维持对公司 2024-2026 年预测净利润分别为12.59、13.72、14.98 亿元，对应EPS 分别为0.75、0.82、0.89 元。

我们重申，在存量项目运营方面，公司运营水平保持行业领先，运营业绩稳健增长；在设备销售方面，公司垃圾焚烧装备实力雄厚，国际业务积极开拓，在手装备订单充足；在股东回报方面，伴随自由现金流持续改善，分红有望持续提升，此外回购注销也持续进行，驱动公司价值重估，维持目标价11.25 元，维持“增持”评级。

业绩符合预期。1）2024 前三季度公司实现收入45.18 亿元，同比下滑0.47%；归属净利润10.10 亿元，同比增长3%；扣非归属净利润9.98 亿元，同比增长5%。2）24Q3 单季实现收入13.86 亿元，同比下滑11%；归属净利润3.44 亿元，同比下滑2%，环比增长24%；扣非归属净利润3.37 亿元，同比下滑3%，环比增长22%。3）公司工程业务减少，运营收入稳健增长，业绩符合预期。

盈利能力维持高水平，现金流改善明显。1）2024Q3 公司综合毛利率35.85%，同比增加2.50pct，运营占比增加带动综合毛利率持续提升。净利润率23.61%，同比增加0.91pct，费用率管控良好。资产负债率52.08%，较2024H1 下降2.92pct。2）2024Q3 经营活动现金流量净额15.75 亿元，同比增长43%，主要由于 EPC 建设项目减少，购买商品劳务现金流支出减少所致。3）资本开支方面，公司2024Q3资本开支4.37 亿元，同比减少47%，资本开支收缩趋势明确。

间接控股股东完成增持，回购注销持续进行。1）间接控股股东水务环境截至10 月28 日，已累计通过集中竞价增持公司股份712.64 万股，占公司总股本约0.42%，累计增持金额5233 万元。目前水务环境直接持有8.91%+间接持有43.86%公司股份，增持彰显对于公司发展的信心。2）截至2024 年9 月30 日，公司累计通过集中竞价交易方式回购A 股股份391.31 万股，占公司总股本比例约为0.233%，回购的最高价格为8.65 元/股，最低价格为7.09 元/股，总成交金额约为人民币2999 万元，回购注销维护公司价值，持续推进。