华熙生物(688363)：聚焦合成生物 期待护肤品调整后企稳回升

事件：公司发布2024 年三季报：2024Q1-Q3 公司实现营收38.75 亿元，同比-8.21%，实现归母净利润3.62 亿元，同比-29.62%，实现扣非净利润3.27 亿元，同比-24.58%。单Q3 来看，公司实现营收10.64 亿元，同比-7.14%，实现归母净利润0.20 亿元，同比-77.44%，实现扣非净利润0.11 亿元，同比-85.37%。

盈利分析：医美业务占比提升带动毛利率提升。2024Q1-Q3 毛利率73.93%，同比+0.86pct，净利率9.27%，同比-2.74pct。毛利率上升主要系医美业务毛利率持续提升。费用端来看，2024Q1-Q3 销售/管理/研发费用率分别为42.09%/10.92%/8.08%，同比-3.93/+3.35/+1.52pct。

经营更新：调整战略聚焦糖生物学和细胞生物学，为产品转化提供支撑。公司主要的基础研发开始向糖生物学和细胞生物学两大方向聚集，衰老干预和再生医学为这两个方向提供应用研究的丰富场景，合成生物则为最终的产品转化提供先进制造能力支持，从而能够赋能各个板块。

1）原料板块：无菌级HA 已完成试产，有望进一步完善公司医药级产品结构。

    　　华熙生物作为透明质酸行业的领军企业，已经搭建完成合成生物学所需要的平台-人才-技术-转化的所有环节建设，并且拥有全球最大的中试转化平台，可以快速推动合成生物技术实现产业转化。

2）医疗终端板块：公司近期发布新品“润致·格格”与“润致·斐然”，润致·格格为中国第二张复合溶液械三批证，定位颈部抗衰，润致·斐然定位唇部填充，进一步拓宽润致品牌使用空间，不同适应症的证照积累有助于公司拓宽医美护城河，强化业务竞争力。

3）护肤品板块：近期发布了细胞精准调控改善肤质的创新尖端原料—BloomCel 细胞营养液和新一代CT50 细胞营养液，分别应用于润百颜胶原紧塑霜和夸迪CT50 抗垮面霜，能够针对细胞能量问题进行精准调节，增强细胞活力、延缓细胞衰老、促生胶原蛋白。此外夸迪品牌正式入局“械字号”护肤赛道，推出三个医疗器械新品系列。随着推新节奏加快，有望与医美产品协同赋能，期待护肤品在Q4 能够企稳回升。

投资建议：公司作为透明质酸龙头企业，调整战略聚焦糖生物学和细胞生物学，长期来看原料&产品研发能力储备支撑管线扩张，医美业务竞争力不断强化，护肤品板块调整后有望迎来业绩拐点，我们预计公司2024-2026 年营业收入58.93/67.78/79.09 亿元，归母净利润 5.68/7.18/9.19 亿元。对应PE 分别为51/41/32 倍，维持“增持”评级。