三友医疗(688085)：集采出清国内快速恢复 自主品牌加速出海

事件：公司发布2024 年三季度报告，2024 年前三季度公司实现营业收入3.33 亿元，同比下降7.30%，实现归母净利润0.09 亿元，同比下降87.07%；实现扣非归母净利润0.03 亿元，同比下降94.50%

分季度来看：2024 年单三季度公司实现营收1.21 亿元，同比增长57.30%，实现归母净利润0.07 亿元，同比增长104.53%，实现扣非净利润0.05 亿元，同比增长675.10%，得益于脊柱、超声骨刀等产品的持续放量，同时叠加2023Q3 同期低基数，公司单季度业绩实现高增。

费用端：公司2024 前三季度销售费用率31.52%，同比下降8.39pp，主要因集采推动促进销售费用下降；管理费用率11.98%，同比增长5.77pp；研发费用率19.22%，同比增长6.10pp，主要因当期子公司水木天蓬相关股权激励费支付；财务费用率-1.69%，同比增长1.50pp；公司2024 前三季度毛利率69.68%，同比减少10.38pp，脊柱国采陆续落地实施，终端销售价格降低导致公司毛利率波动；2024 前三季度净利率2.46%，同比减少18.50pp。

集采出清脊柱耗材快速放量，骨刀、机器人等新业务加速成熟。国内脊柱集采在多个省份相继落地，终端手术量逐渐恢复，公司相关耗材的发货量逐渐快速增长，助力公司业绩实现快速增长；同时公司进一步加快超声骨刀系列产品在国内的入院推广，持续加大联营企业春风化雨的骨科手术机器人研发投入，未来相关产品有望加速成熟，助力公司业绩增长。

自主品牌加速出海，高端市场持续突破。2024 年公司收购法国Implanet，基于该平台创立自主国际产品品牌，Zeus 脊柱内固定系统在法国完成多台手术，欧美版全新脊柱后路系统Jazz Spinal System 在美国已经实现超过40 家医院入院，获得当地客户认可。同时，公司与海外知名经销品牌Elliquence 正式签约合作，未来有望协力互补，加快公司骨科耗材系列产品的出海征程。

盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，考虑集采、反腐等政策可能对脊柱、创伤等耗材业务造成一定影响，预计2024-2026 年公司收入5.00、6.81、9.02 亿元（调整前24-26 年5.03、6.05、7.29 亿元），同比增长9%、36%、32%，归母净利润0.35、1.02、1.34 亿元（调整前24-26 年0.60、0.94、1.01 亿元），同比增长-63%、191%、31%。考虑脊柱植入耗材赛道成长性良好，公司脊柱产品研发实力领先，核心竞争力突出，超声骨刀等新品种不断拓宽拓宽，综合实力不断增强，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：政策变动风险，产品质量及潜在责任风险，创伤类产品长期研发及市场开拓不达预期的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险。