百润股份(002568)：预调酒增长承压 期待烈酒新品上市

　　业绩简评

10 月30 日公司发布三季报，24Q1-Q3 实现营收23.86 亿元，同比-2.88%；实现归母净利润5.74 亿元，同比-13.67%；扣非归母净利润5.61 亿元，同比-13.57%。其中24Q3 实现营收7.58 亿元，同比-5.95%；实现归母净利润1.72 亿元，同比-24.01%；扣非归母净利润1.70 亿元，同比-22.21%。

    　　经营分析

终端需求疲软+强爽高基数，预调酒增长承压。1）24Q3 预调酒实现营收6.71 亿元，同比-6.6%。分产品来看，强爽随着尝鲜人群褪去，增长较为乏力。微醺系列持续扩展消费人群和消费场景，从“一个人的小酒”成功拓展到节庆餐饮、晚间小酌等场景；新口味“青提茉莉”上市表现出色，单店产出跃入口味前三名。清爽系列品牌焕新升级，500mL 大罐清爽全新上市，代言人新TVC 和新KV承载“好喝的酒，不用吃苦”的品牌定位，通过深度梯媒投放、黄金地铁站超大视觉打造，全方位多角度立体化强势进行品牌推广，着重诠释好喝的饮用体验。2）24Q3 食用香精营收约1.08 亿元，同比增长23.5%，系定制化需求订单存在季度间波动，Q1-Q3 合计营收基本持平。

费投力度加大，财务费用&税率扰动净利率。1）24Q3 毛利率/净利率分别为70.2%/22.7%，同比+1.3pct/-5.4pct。毛利率改善主要系商业折扣减少、包材和物流成本降低。2）24Q3 销售/管理/研发/财务费率分别为+3.1/+0.3/-0.2/+1.0pct，销售费率提升主要系旺季加大清爽大篷车活动投放，叠加收入下滑拖累。财务费用增长主要系资金结构变化影响。另外公司单Q3 所得税率同比提升5.1pct，主要系子公司盈利结构变化。

公司以“3-5-8”度产品矩阵为核心，今年加大清爽新口味、新规格投放力度,配合代言人活动&热播剧植入，有望复刻微醺大单品成长路径。强爽短期因高基数+尝鲜需求褪去承压，预计后续随着包装、口味、零糖等产品迭代，有望恢复增长。我们看好公司作为龙头享受品类扩容红利，烈酒上市有望延申第二成长曲线。

    　　盈利预测、估值与评级

考虑到主业需求承压， 我们下调24-26 年归母净利润6.2%/5.5%/4.5% 。我们预计24-26 年归母净利润分别为8.0/9.9/11.8 亿元， 同比-1%/+24%/+19% ， 对应估值分别为29x/23x/20x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。