中国电建(601669)：Q3业绩符合预期 能源电力及海外业务表现较好

Q3 业绩降幅略收窄，整体表现符合预期。2024Q1-3 公司实现营业收入4257 亿，同增1.2%（同期调整后，下同）；实现归母净利润88 亿，同降7.2%；扣非归母净利润同降14%，降幅略大于归母业绩主要因前三季度确认含非流动性资产处置损益、已计提减值冲回在内的非经损益约7.64 亿（去年同期仅2 亿）。分季度看：

Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入1402/1448/1407 亿元，同比+5%/-2%/+1%；实现归母净利润30/33/25 亿元，同比+0.8%/-12%/-9%，业绩降幅收窄但整体仍承压，预计主要因：1）今年受地方政府资金紧张等因素影响，基建实物工作量表现较弱，特别传统基建施工放缓对公司收入形成较大拖累。2）项目资金链紧张导致公司贷款等债务融资需求提升，财务费率增长较多，同时项目回款放缓致减值计提规模有所扩大。后续中央加杠杆及化债等政策预计将逐步落地，基建资金面有望稳步改善，带动公司业绩企稳。

毛利率相对稳定，财务费率提升、减值增加致净利率承压。2024Q1-3 公司毛利率12.4%，同比提升0.1pct，预计主要系电力投资运营盈利改善带动；Q3 单季毛利率12.7%，小幅下降0.2pct。Q1-3 期间费用率8.36%，同比提升0.31pct（Q3 单季+0.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比提升0.02/0.03/0.12/0.14pct（Q3 单季同比持平/-0.06/+0.17/+0.4pct），财务费用率提升较多，预计主要因项目资金紧张致贷款需求增长，单季利息费用较同期增加约3 亿、利息收入减少2 亿。资产（含信用）减值损失较同期多计提7 亿，Q3 单季多计提3 亿。投资收益较上年同期基本持平。所得税率同比下降1.2pct。Q1-3/Q3 归母净利率分别为2.07%/1.75%，同比均下滑0.19pct。Q1-3 经营现金流净流出469 亿，较上年同期多流出110 亿，回款压力预计仍大；投资现金流净流出421 亿，较同期收窄199亿；经营+投资合计流出890 亿，较同期收窄89 亿，整体现金流小幅改善。

能源电力签单高景气延续，海外业务表现较好。2024Q1-3 公司新签合同额8611亿元，同增5.4%，维持稳健增长；Q1/Q2/Q3 单季新签3311/3178/2122 亿元，同比+2.7%/+13%/-0.5%。分业务看：Q1-3 能源电力/水资源与环境/市政基础设施/其他业务（砂石骨料等）分别新签5184/1120/1985/323 亿，同比+20%/-10%/-17%/+65%；Q3 单季分别新签1342/221/528/32 亿元，同比+17%/-2%/-25%/-36%，基建需求有所承压，能源电力主业仍保持高景气。分区域看：Q1-3 境内/境外分别新签合同额6851/1760 亿元，同增3%/15%。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为126/133/142 亿元，同比-3%/+6%/+7%，EPS 分别为0.73/0.77/0.83 元，当前股价对应PE 分别为7.5/7.0/6.6 倍，维持“买入”评级。