浙能电力(600023)：3Q24电量高增 煤电价差同比收窄

10 月29 日公司发布24 年三季报，1~3Q24 实现营收663.0 亿，同比-4.6%；实现归母净利67.0 亿，同比+12.4%。3Q24 实现营收261.3亿，同比-5.9%；实现归母净利27.7 亿，同比-12.9%。

    　　新机组投产+浙江省用电需求景气，3Q24 上网电量同比高增。3Q24公司完成上网电量508.5 亿度，同比+17.4%，增速环比由负转正。

3Q24 上网电量同比高增主因：1）公司六横电厂二期3 号机组和镇电燃机搬迁改造项目3 号机组分别于7M24、8M24 投产，装机规模扩张使得公司浙江省内火电机组发电量增速较浙江全省火电发电量增速高3.7pcts；2）宏观经济持续修复+持续高温天气，Q3 浙江用电需求同比高增。7、8M24 浙江省全社会用电量分别同比+9.6%、16.3%。分行业看，7、8 月二产和居民分别贡献了53.2%和41.5%的用电增量，为当月用电增量贡献率最高的部门。

    　　控股光伏制造上市子公司3Q24 营收同比-63.2%，拖累公司整体营收增速。受光伏产业链竞争加剧影响，行业内产品售价普遍下降。

3Q24 公司控股光伏制造上市子公司实现营收14.6 亿，同比减少25.2 亿、降幅达63.2%，是公司营收下降的主要原因。

3Q24 港口煤市场价同比-17 元/吨，燃料成本降幅不及电价降幅或致点火价差同比收窄。3Q24 秦皇岛5500 大卡动力煤市场均价约847.5 元/吨，同比下降17 元/吨。基于供电煤耗300g/kWh 和市场煤比例100%的假设，煤价下行带来度电燃料成本下降约6 厘/kWh。

若公司3Q24 综合平均上网电价与1H24 环比基本持平（即同比下降约1 分/kWh），3Q24 公司或面临度电点火价差同比收窄压力。

我们预计公司2024~2026 年分别实现归母净利润74.6/87.4/108.9 亿元，EPS 分别为0.56/0.65/0.81 元，公司股票现价对应PE 估值分别为11 倍、9 倍和7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

新项目进展、煤价下行程度、电力需求、电力市场化进展不及预期，光伏产业链竞争格局恶化、控股子公司业绩不及预期等风险