旗滨集团(601636)：Q3业绩承压 期待供给侧优化加速

事件：公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度公司收入116.0 亿元，同比增长3.7%，实现归母净利润7.0 亿元，同比降低43.8%，扣非净利润6.2 亿元，同比降低45.2%，其中单Q3 实现收入36.9 亿元，同比降低14.2%，环比Q2 下降9.0%，实现归母净利润-1.1 亿元，同比下滑118.8%，环比Q2 下降130.4%，扣非净利润-1.4 亿元，同比下滑123.8%，环比Q2 下降139.8%。

浮法玻璃：Q3 价格承压下行，冷修加速下Q4 盈利或将回暖。根据卓创资讯统计，2024 年Q3 全国浮法玻璃表观消费量2.61 亿重箱，同比下降2.1%，环比Q2 下降6.6%，而浮法玻璃产量2.77 亿重箱，同比提升2.4%，环比Q2 下降0.4%，截至9 月底厂家库存超过32 天，Q3 玻璃均价1405.2 元/吨，同比下降31.0%，环比Q2 下降17.3%。9 月政治局会议提出“促进房地产市场止跌回稳”，带动地产链信心修复，叠加产线冷修加速，供需改善下玻璃价格回暖，截至10 月29 日，全国浮法玻璃均价1337.38 元/吨，较9 月底增长13.4%，提升158.4 元/吨，10月下旬厂家库存天数也降至26 天附近，Q4 盈利或将持续修复。

光伏玻璃：供给侧改革有望加速价格修复，未来单平净利提升空间大。Q3 行业2.0mm/3.2mm 玻璃单平均价分别为13.6/22.7 元，同比分别下降25.0%/12.7%，环比Q2 分别下降22.9%/12.4%，价格大幅下跌导致公司Q3 出现亏损。目前光伏玻璃行业样本企业库存天数已超过38 天，10 月份2.0mm、3.2mm 镀膜玻璃低价分别为12 元/平、20 元/平，已跌至近两年最低值，亏损面持续扩大下，行业新产能投放延期或暂停，部分窑炉提前冷修、减产，根据钢联数据，截至10 月30日，光伏玻璃在产日熔量已由高点11.65 万吨下降至9.53 万吨，合计减少2.12 万吨，单月玻璃产量已逐步接近组件需求量，供需格局在缓慢修复中。近期光伏行业协会再次组织召开防止光伏行业内卷式恶性竞争座谈会，主题是化解出清过剩产能，光伏行业有望迎来供给侧改革，或将加速光伏玻璃价格的修复，叠加公司自身降本增效的不断推进，未来单平净利提升空间大。

费用率略有提升，利润率大幅下降。2024 年前三季度公司毛利率19.0%，同比降低4.4pct，其中单Q3 毛利率7.7%，同比降低20.0pct，环比Q2 下降14.9pct，毛利率下滑主要系浮法玻璃和光伏玻璃降价所致。费用率方面，前三季度期间费用率12.4%，同比增加1.8pct，单Q3 期间费用率13.3%，同比增加2.1pct，环比Q2 增加1.2pct，主要系光伏玻璃部分产线处于运营初期且项目建设导致管理费用率较高，同时在建项目资金来源为自有资金和银行贷款相结合，财务费用率有所上升。对应公司前三季度净利率5.9%，同比下降5.2pct，单Q3 净利率-4.7%，同比下降18.6pct，环比Q2 下降14.4pct。

投资建议：三季度浮法玻璃、光伏玻璃价格大幅下行导致公司出现亏损，目前浮法玻璃有所回暖，但光伏玻璃价格仍在底部，盈利修复尚需时间，我们下调公司盈利预期，预计2024-2026 年归母净利润分别为6.43 亿元、9.54 亿元、11.27 亿元，三年业绩复合增速32.4%，对应PE 分别为28.2X、19.0X 和16.1X，维持“增持”评级。